中国宏桥（01378.HK）-港股公司深度研究：产业升级顺势而为前瞻布局穿越周期-250805（38页）.pdf

1、 公司研究/有色金属/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 中国宏桥（01378）深度研究 产业升级顺势而为，前瞻布局穿越周期 2025 年 08 月 05 日 【投资投资要点要点】公司形成完整的铝产公司形成完整的铝产品全品全产业链，产业链，是全世是全世界领先的铝界领先的铝产品制造商之一。产品制造商之一。公司持续完善构筑“铝土矿氧化铝原铝铝深加工、整车拆解废铝再生铝汽车零部件及白车身”的完整闭环产业链，目前已完成全产业链的一体化布局，并且通过铝电网一体化及铝水直供不落地的产业模式，能够充分发挥纵向整合上下游的业务优势及产业集群优势。目前公司拥有电解铝产能 645.9 万吨（国内仅次

2、于中国铝业 781 万吨）、氧化铝产能 2100 万吨（国内 1900 万吨+印尼 200 万吨）。公司电解铝产能规模公司电解铝产能规模优势优势明显，明显，为顺应绿色为顺应绿色趋势逐趋势逐步实施步实施“北铝南移“北铝南移”战略。战略。公司 2017 年开始具备 645.9 万吨电解铝产能，此后维持这一规模，目前山东/云南产能 497.1/148.8 万吨，山东滨州基地以公司为核心汇聚全球规模最大的铝产业集群，云南宏泰为砚山县云南绿色铝创新产业园区链主企业，打造全球单体规模最大的绿铝项目，产业集群一体化优势明显。目前公司正在推动电解铝产能从山东向云南搬迁置换，预计 27 年山东/云南产能将分别达

3、到 345.1/300.8 万吨。公司原铝生产全部采用电流强度为 400KA 以上的大型阳极预焙电解槽，并且液态铝合金为公司的主要产品，占原铝产量比例 90%左右，有利于节约铸造成本。成本方面，公司于 2005 年开始新建自备热电厂，目前电力自给率 50%左右；山东地区生产所需氧化铝主要是自产自用，云南地区生产所需氧化铝主要从外部采购；铝土矿主要从投资的几内亚公司进口，同时在澳大利亚及印尼均已建立了长期稳定的供应渠道。公司氧化铝产能富裕提供高弹性，公司氧化铝产能富裕提供高弹性，参股参股几内亚“赢联盟”稳定上游几内亚“赢联盟”稳定上游铝铝土矿供应土矿供应。公司现有氧化铝产能 2100 万吨，其中

4、国内山东 1900 万吨、海外印尼 200 万吨。公司印尼氧化铝项目为中企海外投资建设首个大型氧化铝冶炼厂，2012 年成立印尼宏发韦立氧化铝公司（目前权益 61%），2024 年营收盈利大幅增长，实现主营业务收入/毛利74.1/39.5 亿元，同比+34.7%/+142.2%。2015 年公司创新组建三国四方“赢联盟”开拓新的铝土矿供应基地，2023年铝土矿产量达到4418.8万吨，几内亚铝土矿产量占比达 35.9%、当地产量位居第一位。公司铝精深加工技术国际领先，公司铝精深加工技术国际领先，积极发展再生铝及循环经济项目。积极发展再生铝及循环经济项目。截至 2024 年公司有铝加工产能 15

5、6.65 万吨，铝产品广泛应用于多个领域，并且在高精度铝板等高端铝材取得重大突破。2023 年山东滨州汽车轻量化大型一体化压铸项目一期实现当年建设当年投产，打造轻量化材料基地。公司积极发展再生铝及循环经济项目，2020 年成立合资公司打造中德宏顺循环利用科技园，2023 年 20 万吨废铝再生项目完工投产，致力于成为绿色铝金属包装行业最具有竞争力的企业。买入买入（首次）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 相相对对指指数表数表现现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）198,813.13 流通市值（百万港元）198,813.13 52

6、周最高/最低（港元）22.00/9.08 52 周最高/最低（PE）8.46/4.49 52 周最高/最低（PB）1.79/0.82 52 周涨幅（%）130.62 52 周换手率（%）116.43 注：数据更新日期截止 2025 年 08 月 04 日 相关研究相关研究 -10%26%62%98%134%170%2024/82025/22025/8中国宏桥恒生指数敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 中国宏桥（中国宏桥（01378）深度研究深度研究 【投资投资建议建议】我们认为公司通过垂直一体化布局实现完整产业链布局，并且通过前瞻性布局海外铝土矿和氧化铝资源，有利于增