【研报】酒店行业深度跟踪报告：疫情之后酒店行业的“危”与“机” -20200305[18页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 可选消费可选消费 | 餐饮旅游餐饮旅游 推荐推荐（维持维持） 疫情之后疫情之后，酒店行业的“危”与“机”酒店行业的“危”与“机” 2020年年03月月05日日 酒店行业酒店行业深度跟踪深度跟踪报告报告 上证指数上证指数 3072 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.8 总市值（亿元） 4202 0.7 流通市值 （亿元） 3877 0.8 行业指行业指数数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.6 -6.4 6.1 相对表现 0.9 -12.3 -2.4 相关报告相关报告 1、 行业事件点评众信与中免战略 合 作 ， 布

2、 局 旅 游 零 售 业 务 2020-02-26 2、 国内外演艺行业深度研究从 小众走向流行，集群化推动产业爆 发2020-02-25 3、 解析美团点评之外卖篇冲刺下 半场， 空间、 格局与价值 2020-02-13 梅林梅林 021-68407471 S1090517070006 研究助理 李秀敏李秀敏 3 月以来新冠疫情得到控制，新增确诊人数持续减少，各行各业陆续恢复营业。后 期政府加大基建投资，出台政策鼓励消费，酒店需求端将出现一定的补偿性消费； 同时疫情过后消费者会更加重视卫生，青睐品牌连锁，部分低效住宿供给出清， 行业供需关系有望改善，利好存量头部酒店品牌。随着 2 月份的股价

3、调整，酒店 行业的悲观预期已经充分反映，疫情企稳后酒店行业有望迎来反弹，长期看疫情 将加速行业品牌化、连锁化趋势，建议投资者关注酒店龙头的反弹机会。 短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失。短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失。回顾非典期间，4-6 月 入住率骤降，但次年反弹创下新高，在疫情控制后，入住率 2-3 个月可恢复正 常，且酒店供给增速放缓。此次疫情期间酒店集团多数直营店在营业，但入 住率仅为 10%-20%，1 月份酒店入住率下降 24pct；大部分加盟店停业，管 理集团减免收取一季度加盟费。酒店疫情期间的固定成本主要为人工、折旧 摊销和小部分水电费，占直营店收入

4、比例的 30%-40%，多地地方政府出台政 策要求减租 1-3 个月，租金有望减负。参照非典时期的情况假设，预计一季度 入住率下滑 40pct，直营店同店收入下滑 65%，酒店同店加盟费下滑 75%， 三大酒店集团一季度亏损约 2 亿元。 长期影响：小型酒店抗风险弱，疫情加速连锁化进程。长期影响：小型酒店抗风险弱，疫情加速连锁化进程。国内 70 间客房以上酒 店连锁化率达到 35%，30-69 间规模酒店连锁化率仅为 12%，相比发达国家 仍有差距，一二线城市的中档酒店，以及三四线城市的经济型酒店都存在连 锁化空间。疫情期间单体酒店缺乏外部支持，物资和现金流均存在一定压力， 疫情后消费者更信赖

5、品牌，有望加速单体酒店向连锁酒店转化。此外，小型 酒店集团抗风险能力弱，存在被大型酒店集团并购或翻牌的可能。 酒店龙头逆势布局，未来有望占据更大市场。酒店龙头逆势布局，未来有望占据更大市场。2019 年底三大酒店龙头待开业 酒店数创新高， 若疫情可在一季度得到控制， 则 2020Q1 的开店计划将推迟 2 个月，集中在二、三季度；若疫情延迟到 6 月底得到控制，则 2020 年部分的 开店计划将推迟到 2021 年。2018-2019 年，华住、首旅、锦江纷纷推出中档 品牌，进行存量经济型酒店改造，行业复苏后有望获得更大弹性。 投资建议投资建议：尽管当前酒店行业受疫情冲击，但龙头企业通过外延扩

6、张和内生 优化降低亏损。在行业低谷，龙头公司更易存活，一旦行业复苏，这些公司 反而收割市场份额，疫情导致的短期冲击带来龙头的估值回落，当前看首旅、 锦江 2021 年估值仅为 17x/21x，合理估值应在 25 倍左右，我们看好疫情控 制后酒店龙头的反弹行情，建议投资者重点关注。 风险因素：风险因素：疫情控制低于预期；宏观经济增速下滑疫情控制低于预期；宏观经济增速下滑。 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失一、短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失 . 4 4 1、非典回顾：入住率下跌持续三月，酒店供给放缓 . 4 2、新冠疫情：