【山西证券】研究早观点-250512（11页）.pdf

1、2019 年 2 月 21 日星期四请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1研究早观点研究早观点2025 年年 5 月月 12 日日星期一星期一市场走势市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数国内市场主要指数指数指数收盘收盘涨跌幅涨跌幅%上证指数3,342.00-0.30深证成指10,126.83-0.69沪深 3003,846.16-0.17中小板指6,294.71-0.62创业板指2,011.77-0.87科创 501,006.32-1.96资料来源：最闻分析师：分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：

2、【今日要点】【今日要点】【行业评论】通信：周跟踪（20250428-20250504）-北美 CSP 资本开支展望不变，再论 AI 算力的需求逻辑【山证纺服】浙江自然 2024 年报及 2025Q1 季报点评-箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升【公司评论】华恒生物(688639.SH)：华恒生物 2024 年年报及 25 年一季报点评-一季度业绩显著改善，新品推广取得积极进展【山证非银】东吴证券 2024 年报点评-投资业务驱动增长，轻资产质效提升【公司评论】鼎捷数智(300378.SZ)：鼎捷数智（300378.SZ）：业绩保持稳健增长，AI 商业化落地加速【行业评论】【山证医药】药品观

3、点更新：医保持续支持创新药商业化，药品创新与出海仍是主旋律研究早观点研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2【今日【今日要要点】点】【行业评论【行业评论】通信通信：周跟踪周跟踪（20250428-20250504）-北美北美 CSP 资本开支展望不变资本开支展望不变，再论再论 AI 算力的需求逻辑算力的需求逻辑高宇洋【投资要点】【投资要点】行业动向：行业动向：1）从北美五大 CSP 一季度财报看，AI 已成为云业务增长的核心驱动力，CSP 均对 AI 投入保持坚定。1.1 微软表示，微软表示，Azure 及其他云服务当季收入增长了及其他云服务当季

4、收入增长了 33%，创近一年新高，创近一年新高，AI 服务对服务对 Azure 增长的贡增长的贡献达献达 16 个百分点个百分点。AI 业务年华收入已超 130 亿美元，同比增长 175%，并且 Copilot 付费用户渗透率也达 35%。当季微软资本支出为 168 亿美元，同比增长 53%，主要用于扩建数据中心和采购 AI 芯片。公司计划 2025 财年投入总计 800 亿美元在 AI 基础设施，目标 2026 年前将 AI 训练算力提升 5 倍。1.2 谷歌方面，得益于 AI 概览等功能的互动度，目前谷歌搜索月活用户达到了 15 亿。Gemini 2.5 pro 得到了市场积极反馈，自年初

5、以来 AI Studio 和 Gemini API 活跃用户增长了 200%以上。公司在内部提交的代码中有 30%涉及 AI 辅助完成。此外得益于 AI 对营销的驱动，广告转化率得到了提升。谷歌当季资本开支为 172 亿美元，远高于去年的 120 亿，对于 2025 年谷歌的指引为 750 亿美元。1.3 亚马逊方面亚马逊方面，公司表示公司表示 AI 业务年化应收突破数十亿美元业务年化应收突破数十亿美元，同比增速超三位数百分比同比增速超三位数百分比，公司正在加公司正在加速部署基于英伟达芯片的速部署基于英伟达芯片的 P5 实例以及全力扩充自研实例以及全力扩充自研 Trainium2 芯片的算力资

6、源，公司将全力推芯片的算力资源，公司将全力推动动Trainium 部署降低推理成本。部署降低推理成本。公司 1Q25 的资本支出为 243 亿美元，主要投入 AWS 等，预计 2025 年资本支出为 1000 亿美元。1.4 META 方面，公司通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度方面，公司通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度。AI 创新还体现在多模态融合技术多用户带来更为沉浸和个性化的体验。META 未来计划将 MetaAI 打造为一个广告变现平台，探索高级付费服务。META 将 2025 资本开支指引提升至 640-720 亿