【公司研究】伊利股份-上市公司深度：温故知新~走向全球化、多元化的新伊利-20200210[44页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 食品加工食品加工 温故知新温故知新走向全球化、走向全球化、 多元化的新伊利多元化的新伊利 核心观点核心观点 一、一、热点：疫情影响短期，利润承压热点：疫情影响短期，利润承压 行业影响行业影响主要体现主要体现：1、2020 年春节期间送礼消费基本停滞，渠 道库存累积；2、运输受阻，上游原奶可能节后偏紧，奶价有一 定压力，产品端目前主要考验公司供应链能力，龙头企业优势比 较明显；3、一些终端门店延迟开业，对部分下线市场动销影响 较大。 伊利受疫情影响伊利受疫情影响：供应链能力较强，核心关注点集中在春节期间 送礼减少导致终端库存累积和终端网点延迟开

2、业两个方面。 影响测算：影响测算：假设一二线中高端产品春节送礼比例 30%左右，三四 线以下市场中高端产品春节送礼比例 50%左右，相对悲观的情况 下，春节期间送礼受阻对公司全年收入影响预计 1.5-2%左右。 解决方案解决方案及后期影响及后期影响：预计元宵节后，随着终端门店逐步开业， 企业陆续复产，公司会加大促销力度，逐步消化春节期间库存， 减少全年收入端增长压力，维持全年 1000 亿目标不变。但一季 度费用投入大概率超预期，除正常促销费用外，公司消化渠道累 积库存预计额外费用支出加大，同时支援疫区公司有部分捐款、 捐物行为，均为计划外开支，全年费用率把控难度加大，进而影 响全年利润表现。

3、 核心观点：核心观点：疫情影响主要为短期、一次性影响，待后续市场供给疫情影响主要为短期、一次性影响，待后续市场供给 恢复后，会逐步进行修复。重点关注中长期逻辑：一看行业稳健恢复后，会逐步进行修复。重点关注中长期逻辑：一看行业稳健 增长；增长；二看产品结构持续升二看产品结构持续升级，丰富品类打造全球化食品综合公级，丰富品类打造全球化食品综合公 司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。 二二、核心要点核心要点 历史复盘，伊利稳扎稳打，优势逐步累积。历史复盘，伊利稳扎稳打，优势逐步累积。 我们认为液态乳行业在 2015 年之后步入稳

4、步增长阶段，市场提 升空间巨大。此前的一段时间行业经历了快速增长与洗牌整理阶 段，伊利从 2005 年至今一直处于潘刚董事长带领下，伊利管理 层的稳定性让伊利在企业策略的制定和执行上更具有前瞻性和 持续性；同时伊利始终坚持扁平化、精细化的渠道管理，采取深 度分销模式，使伊利对终端具有更高掌控力，并且伊利率先布局 渠道下沉，在低线城市和乡镇市场有更高的渗透力，截止 2015 年底，伊利直控村级网店达到 11 万家；同时伊利采取强势营销 策略，包括体育营销塑造品牌形象、成功赞助多款现象级综艺节 目，促使明星终端销售额高速增长，让伊利实现多条产品线共同 发展，并在高附加值产品上更占优势。如此诸多因素

5、叠加，使得 伊利能够在年复一年的发展中逐渐与蒙牛拉开了差距。 维持维持 买入买入 安雅泽安雅泽 18600232070 执业证书编号：S1440518060003 纪宗亚纪宗亚 18310009081 执业证书编号：S1440518100002 发布日期： 2020 年 02 月 10 日 当前股价： 30.75 元 目标价格 6 个月： 35 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.36/1.72 4.34/7.32 28.32/18.48 12 月最高/最低价（元） 34.66/24.3 总股本（万股） 609

6、,637.89 流通 A 股（万股） 591,263.17 总市值（亿元） 1,874.64 流通市值（亿元） 1,818.13 近 3 月日均成交量（万） 4,178.82 主要股东 香港中央结算有限公司 11.23% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.04.26 【 中信建投 食品加工 】伊利股 份 (600887):收入持续高增长， 利润弹性开 始体现 19.04.09 【 中信建投 食品加工 】伊利股 份 (600887):内涵外延齐发力， 千亿近在咫 尺 19.02.28 【 中信建投 饮料制造 】伊利股 份 (600887):成本管控提升 Q4 业绩，盈利 向好趋势