1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧林生物欧林生物（688319）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 08 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/生物制品 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 23.99 元 目标目标价格价格 27.09 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)405.93 流通A股股本(百万股)405.41 A 股总市值(百万元)9,738.35 流通A股市值(百万元)9,725.77 每股净资产(元)2.27 资产负债率(%)47.67 一年内最高/最低(元)24.73/

2、8.11 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 张中华张中华 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 破伤风疫苗破伤风疫苗持续持续放量放量，金葡菌疫苗金葡菌疫苗即将即将进入进入收获收获期期 报告摘要报告摘要 欧林生物是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业。目前，公司已实现多个产品上市销售，主要有吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和AC 结合疫苗等。其中吸附破伤风疫苗是公司核心产品，为公司的主要收入来源；核心在研管线金葡菌疫苗研发进度全球领先，未来市场前景广阔，公司有望

3、填补世界空白。投资要点投资要点 吸附破伤风疫苗吸附破伤风疫苗持续放量持续放量，市场规模逐步扩大，市场规模逐步扩大 吸附破伤风疫苗是公司核心产品，2018-2024 年吸附破伤风疫苗迅速放量，为公司贡献近 80%营收，为公司收入主要来源，同时保持高于 90%的毛利率。近年来政策助力破伤风疫苗，预计到 20230 年吸附破伤风疫苗的市场规模有望增长至 24 亿元。金葡菌疫苗研发进度全球领先，金葡菌疫苗研发进度全球领先，未来市场前景广阔未来市场前景广阔 目前细菌耐药形势严峻，经济和健康危害巨大。公司的重组金葡菌疫苗于2022 年 6 月正式启动期临床研究项目，研发进度目前为全球进展最快，若成功上市有

4、望填补世界空白。我们认为该产品上市之后，适应症有望从骨科手术逐步扩展到其他院内感染的适应症，市场前景广阔。幽门螺杆菌疫苗拿到澳洲幽门螺杆菌疫苗拿到澳洲 1 期临床批件期临床批件 除重组金葡菌疫苗外，公司还有口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗管线在研，均为全球 1类新药，管线储备充足。我们认为，若公司重组金葡菌疫苗研发成功，有望重塑市场对公司耐药菌疫苗研发能力的认知，并且后续充足的管线储备也有望增强公司在耐药菌疫苗领域的长期竞争力，铸就耐药菌疫苗研发平台价值。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年总体收入分别为 6.47

5、/7.13/7.72 亿元，同比增长分别为 9.80%/10.27%/8.34%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.30/0.44/0.66 亿元，EPS 分别为 0.07/0.11/0.16 元。考虑到公司作为人用细菌疫苗的优秀企业，同时公司核心研发管线金葡菌疫苗已处于 3 期临床阶段，后续有望读出数据，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予 2025年 17 倍 PS，目标价 27.09 元/股,给予“增持”评级。风险风险提示提示：研发投入风险、在研产品研发失败风险、商业化不达预期的风险、核心技术泄密风险、股价波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026

6、E 2027E 营业收入(百万元)496.12 588.86 646.55 712.98 772.43 增长率(%)(9.38)18.69 9.80 10.27 8.34 EBITDA(百万元)157.56 189.81 88.85 109.49 138.25 归属母公司净利润(百万元)17.56 20.76 29.73 44.37 66.15 增长率(%)(33.94)18.24 43.23 49.23 49.10 EPS(元/股)0.04 0.05 0.07 0.11 0.16 市盈率(P/E)554.72 469.15 327.55 219.49 147.21 市净率(P/B)10.62