【国金证券】东鹏饮料（605499）-第二曲线超预期，中期分红彰显信心-250725（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 7 月 25 日公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 107.4 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润 23.7 亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润 22.7 亿元，同比+33.0%。其中单 Q2 实现营收 58.9 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 13.9 亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润 13.1 亿元，同比+21.2%，业绩落在预告中枢。主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。1）分产品：25Q2 东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入 44.60/9.23/5.03 亿元，分

2、别同比+18.8%/190%/61.8%，特饮延续高增长系空白区域网点扩张渗透，消费受众持续拓展。东鹏补水啦全年翻倍可期，其他饮料系果汁茶新品带动（25Q2 环比 Q1 增长 1.28 亿元）。2）分渠道：25Q2 经销/直营/线上渠道收入分别为 50.67/6.32/1.86 亿元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，终端网点增至 420 万，经销商 3200 余家。3）分地区：25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，广东大本营依旧维持近 20%增长，重点突破区域华北、华东、广西表现强劲。4）

3、25H1 末合同负债 36.67 亿元，同比增长 46.6%，蓄水池储备充足。短期新品爬坡及费用投放短期新品爬坡及费用投放扰动扰动净利率净利率，全年维度全年维度仍看好仍看好规模效应规模效应释放释放。1）25Q2 毛利率/净利率分别为 45.7%/23.7%，分别同比-0.3pct/-0.6pct。毛利率下降预计系产品结构调整，新品仍处于爬坡阶段。原材料端 PET 价格持续下行，白糖价格基本企稳。2）25Q2销售/管理费率分别同比+0.5/+0.3pct。销售费率增长主要系人员扩编（25H1 职工薪酬+26.06%）、冰柜投入增加（25H1 渠道推广费+61.20%）及广告宣传费投入增加。3）2

4、025 年中期公司预计现金分红约 13 亿元，占净利润 54.7%，高比例分红体现公司稳健的盈利能力及对股东价值的重视。全国化稳步推进，渠道复利全国化稳步推进，渠道复利持续体现持续体现，看好全年看好全年高成长高成长+确定性。确定性。预计在“双引擎+多品类”多元产品矩阵支撑下，下半年收入仍可延续高增长态势。利润端，成本红利叠加费用前置，有助于充分释放利润潜力。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。预计公司 25-27 年利润分别为 47.0/59.6/74.7 亿元，分别同比41%/+27%/+25%，对应 PE 分别为 33/26/21x，维持“买入”评

5、级。食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险 05001,0001,5002,0002,500162.00194.00226.00258.00290.00322.00354.00240725241025250125250425250725人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东鹏饮料沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 202

6、4 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 8,5058,505 11,26311,263 15,83915,839 21,28221,282 26,69026,690 32,52432,524 货币资金 2,158 6,058 5,653 7,555 9,250 11,192 增长率 32.4%40.6%34.4%25.4%21.9%应收款项 41 89 110 146 183 223 主营业务成本-4,905-6,412-8,742-11,491-14,436-17,574 存货 394 569 1,068 881 1,028 1,204%销售收入 57.7%56.9