【市值风云】福瑞股份（300049）-技术是买来的，增长是等来的，福瑞股份：“躺赢”巨头、创新侏儒！-250707（18页）.pdf

1、技术是买来的，增长是等来的，福瑞股份：“躺赢”巨头、创新侏儒！导语：最大的创新是销售模式。作者：市值风云 App：观韬6 月中旬，福瑞股份（300049.SZ）在其官网公布了首都医科大学中医药学院宋鑫华/王如伯团队在国际知名期刊Phytomedicine发表的一项研究，首次系统揭示了其核心产品复方鳖甲软肝片抗肝内胆管癌的双重作用机制。该研究表明，复方鳖甲软肝片不仅能直接抑制肿瘤细胞增殖、诱导其凋亡，还能通过靶向肿瘤相关成纤维细胞，重塑肿瘤微环境，间接发挥抗肿瘤作用。肝内胆管癌是仅次于肝细胞肝癌的第二大肝癌，目前缺乏有效的治疗手段，患者生存期短、复发率高。复方鳖甲软肝片还是第一个被批准治疗肝纤维

2、化的中成药。根据国家“十二五”、“十三五”重大专项课题历时 9 年的研究，联合复方鳖甲软肝片“双抗治疗”较抗病毒单药治疗，不仅能够显著逆转慢性乙型肝炎肝纤维化肝硬化，还能明显降低肝癌和乙肝相关死亡率。怎么样，老铁，动心了没？一、主卖软肝片一款药福瑞股份 1998 年在内蒙古乌兰察布成立，2010 年 1 月在深交所上市，自成立起就从事肝病的诊断、服务和药品治疗。（公司招股书）2024 年年报显示，公司收入主要来自药品和设备及技术两大块，药品收入占比约在 3 成，设备及技术约在 7 成，当年总营收 13.49 亿，同比增长 16.93%，超 6成收入来自境外。（来源：2024 年年报）福瑞股份主

3、要药品就是开头提到的复方鳖甲软肝片，用于治疗慢性肝炎肝纤维化以及早期肝硬化。复方鳖甲软肝片是全球第一个专业治疗肝纤维化的药品，国家专利产品、国家二级中药独家保护品种，也是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药物，属于国家医保目录中的处方药。在年报中，福瑞股份表示，软肝片经过二十年多的市场验证，已成为抗肝纤维化第一品牌用药，具有广泛市场知名度。2010 年上市时，福瑞股份招股书记载的其他抗肝纤维化的中药品中，还有安络化纤丸、扶正化瘀胶囊、和络舒肝三种，福瑞股份是其中目前为止唯一上市的企业。参考西南证券 2024 年的研报数据，复方鳖甲软肝片、安络化纤丸、扶正化瘀胶囊 2021 年在公立医院的销售额都在

4、 2 亿上下，历时十年之后，复方鳖甲软肝片虽仍排在第一，但领先优势并不明显。西南证券基药目录专题报告：关注基药目录品种前瞻另一方面，福瑞医药 2021 年年报的药品业务营收 3.33 亿，其中自有药品销售收入 2.69 亿，数据也基本吻合。（2021 年年报）拉长时间轴来看，过去十年，福瑞股份药品业务收入总营收基本维持在 3.5 亿左右，几乎没有明显的增长。虽然自有药品业务 2024 年营收 2.83 亿，同比增长44.31%，但主要跟 2023 年营收大幅下滑，基数低有关。（注：部分年份自有药品未披露营收）药品业务的整体毛利率在 50%上下，比较稳定，自有药品毛利率更高一些，60%左右，这意

5、味着药品业务面临的最主要矛盾就是增长的问题。数据显示，国内肝内胆管癌年发病人数 4-6 万人，年药物治疗费用在 30 万元左右。在肝内胆管癌领域的研究新发现，会成为公司药品业务增长的新动能吗？二、全球肝脏无创诊断龙头，90%药企使用 FS 方案福瑞股份销售的主要医疗器械是 FibroScan 系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具 FibroMeter 系列和辅助 FibroScan 的数据管理软件FibroView。（公司官网）FibroScan 系列产品是全球首个应用瞬时弹性成像技术量化肝脏硬度，并经临床验证的无创即时检测设备，较传统肝穿刺检测，具有分级准确、无创伤、费用低的

6、优势，产品已获得欧盟 CE、美国 FDA 和中国 NMPA 等多国认证。FibroScan 已成为脂肪肝患者长期临床管理的重要工具，世界卫生组织、欧洲肝病学会、亚太肝病研究学会、美国肝病研究学会等权威机构均将 FibroSca 列入肝病检测指南或官方推荐的肝脏弹性检测设备。各权威机构在其最新发布的MAFLD（非酒精性脂肪性肝病）国际指南中，一致推荐FibroScan作为MAFLD无创评估和管理的重要工具；2024年3月，FDA首款批准的治疗MASH（非酒精性脂肪性肝炎）的新药Rezdiffra（瑞治法），将FibroScan检测写进说明书；2024年世界卫生组织针对乙肝患者发布的最新指南，推荐