【市值风云】桐昆股份（601233）-涤纶龙头生死局！千亿营收的桐昆股份：行业出清与债务困局谁先到？-250623（9页）.pdf

1、涤纶龙头生死局！千亿营收的桐昆股份：行业出清与债务困局谁先到？导语：产能集中度提升，落后产能淘汰，但短期内产能消化压力仍存。作者：市值风云 App：beyond近日，风云君在观察行业板块时，发现有一个细分行业板块中的龙头企业，居然也是“破净”状态。是不是因为业绩不好呢？2024 年财报显示，这家龙头企业营收 1013 亿元，同比增长 23%；归母净利润12 亿元，同比增长 51%；扣非净利润 9 亿元，同比增长 105%千亿收入，只有区区 10 来亿利润，净利率之低，可想而知（仅 1.2%）。（来源：公司 2024 年报）那，是不是这个行业属于彻底没有希望的夕阳行业呢？据公司介绍，2024 年

2、所处行业主要特征就是：需求不足直接出口较弱，终端纺服内销增量一般，全年来说库存压力较大，效益受限。（来源：公司 2024 年报）这个行业就是涤纶长丝，今天探讨的这家企业就是桐昆股份（601233.SH，公司）。一、行业症结在哪里，需求还是供给？涤纶长丝是主要的化纤品种，其下游主要应用领域就是纺织和服装。从纺织服装需求来看，受 2023 年高基数和高增长的影响，2024 年国内纺织服装零售端增长承压，全年来看基本保持平稳。2024 年全年，我国居民人均衣着消费支出同比增长 2.8%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长 0.3%，增速较上年回落 12.6 个百分点；网上穿类商品零售

3、额同比增长 1.5%，增速较上年回落 9.3 个百分点。按中国服装协会总结：随着国家促消费政策逐步显效，我国纺织服装商品内需消费实现温和增长，但受到宏观经济放缓影响，各项内销指标增速均较上年有所放缓。外需方面，2024 年我国纺织品服装出口总额为 3011 亿美元，同比增长 2.8%。其中，纺织品出口额为 1419.6 亿美元，同比增长 5.7%，服装出口额为 1591.4亿美元，同比增长 0.3%。单看涤纶长丝，2024 年我国涤纶长丝出口量同比下降了 2.5%，主要原因之一是对印度出口量大幅下行所致2023 年 10 月印度正式对华实施全新 BIS 认证，BIS 认证环节复杂、认证流程较长

4、，导致此后涤纶长丝对印出口量锐减。（来源：国金证券）2025Q1，在促消费政策发力显效以及春节假期效应等因素的支撑下，我国服装内销市场实现温和增长。我国限额以上单位服装类商品零售额累计 2835.1 亿元，同比增长 2.7%，增速比 2024 年全年加快 2.6 个百分点。但受国际市场需求疲弱、关税政策多变等因素影响，我国服装出口规模小幅下降。今年一季度，我国累计完成服装及衣着附件出口 330.1 亿美元，同比下降 1.9%，比 2024 年全年下滑 2.1 个百分点。所以总体来看，2025 年我国服装纺织行业内需和外需基本保持稳定，涤纶长丝的下游需求在 2025 年不会有太大“惊喜”。我们再

5、来看看供给端。2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业供给结构进一步优化。2024-2025 年，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250 万吨落后产能，未来行业的有效产能可能会迎来负增长。（来源：新凤鸣 2024 年报）根据卓创资讯与公告数据，2017-2023 年桐昆股份涤纶长丝产能由 460 万吨提升至 1350 万吨，产能占比由 13%提升至 27%；新凤鸣（603225.SH）涤纶长丝产能由 273 万吨提升至 740 万吨，产能占比由 8%提升至 15%，两者产能占比合计超过 40%。现阶段国内拟在建涤纶长丝产能约为 225 万吨，其中 2025 年规划投产 1

6、85 万吨，相较于行业产能投放高峰期已经明显下行，且从企业端来看新增产能主要集中于桐昆股份和新凤鸣两家。如今，行业扩产进入尾声，新增产能有限且集中于头部企业。（来源：国金证券）因此，2025 年涤纶长丝行业可能依然会面临较大的产能消化压力，进而对相关企业的盈利能力造成一定影响。但头部企业可凭借规模效应、一体化优势等有利条件，进一步提升市占率、优化行业竞争格局，这有望将行业景气度逐渐拉出谷底。卓创资讯数据显示，2024 年国内涤纶长丝去库存效果明显，截至 2025 年 1 月末，国内涤纶长丝库存天数约为 10 天，处于 2014 年以来历史较低水平。（来源