【海通国际】今世缘（603369）-今世缘跟踪报告：精细管理，迎难而上-250624（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 24 Jun 2025 今世缘今世缘 Ji

2、angsu Kings Luck(603369 CH)今世缘跟踪报告：精细管理，迎难而上 Fine management,rise to the occasion Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb38.95 目标价 Rmb70.00 HTI ESG 3.8-4.0-4.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)义利评级 BB+来源:盟浪.Reproduced by permission;no further dist

3、ribution 市值 Rmb48.56bn/US$6.76bn 日交易额(3 个月均值)US$46.47mn 发行股票数目 1,247mn 自由流通股(%)39%1 年股价最高最低值 Rmb56.37-Rmb35.59 注：现价 Rmb38.95 为 2025 年 06 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-11.4%-23.2%-16.0%绝对值（美元）-11.4%-22.5%-15.1%相对 MSCI China-9.9%-19.7%-40.8%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-

4、27E Revenue 11,546 12,476 13,571 14,858 Revenue(+/-)14%8%9%9%Net profit 3,412 3,624 3,918 4,271 Net profit(+/-)9%6%8%9%Diluted EPS(Rmb)2.74 2.91 3.14 3.43 GPM 74.7%75.6%74.5%74.0%ROE 22.1%20.2%18.9%18.0%P/E 14 13 12 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件：事件：公司近期召开 2024 年股东大会，

5、会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。央媒纠偏政策导向央媒纠偏政策导向，产业信心有所恢复产业信心有所恢复。当前白酒行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加阶段，其中需求疲软与价格倒挂为主要表现。受5月禁酒令政策影响，白酒行业市场情绪受到冲击，然而近日人民网、新华网等多家官媒集体发声，强调政治靶心为依附于吃喝的腐败行为，而非正常社会餐饮消费，板块有望迎来估值修复与资金回流。营收利润延续增长，营收利润延续增长，25 年业绩目标明确。年业绩目标明确。21-23 年，公司连续三年营收/归母净利润保持 20%以上高增长，净利润增速高于营收增速，凸显盈利能力优化。24 年，因行业

6、处于寻底阶段，营收利润仍维持正增长但增速放缓。面对当前环境，公司 25 年目标清晰，营收同比+5%至+12%，净利润增速略低于营收增速，强调利润与经营质量动态平衡。高端化战略成效显著，费用率同比显著优化。高端化战略成效显著，费用率同比显著优化。国缘特 A+类产品为公司高端化核心引擎，24 年占总营收比重为 64.9%，毛利率为82.7%，显著高于公司整体毛利率 74.7%。其中国缘四开在江苏政务商务市场市占率第一，南京、淮安核心市场动销率超 90%；V3占江苏 500 元以上高端市场份额 12%。24 年公司各项费率优化显著，销售/管理/期间费用率同比-2.2pct/-0.2pct/-1.8p