【中邮证券】咸亨国际（605056）-乘风MRO万亿市场，深度服务+多元客户驱动高成长-250610（24页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司深度报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）14.40 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.10/4.07 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）59/59 52 周内最高周内最高/最低价最低价 15.28/9.18 资产负债率资产负债率(%)46.6%市盈率市盈率 26.18 第一大股东第一大股东 杭州兴润投资有限公司 研究所研究所 分析师:赵洋 SAC 登

2、记编号:S1340524050002 Email: 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email: 咸亨国际咸亨国际(605056605056)乘风乘风 MROMRO 万亿市场，深度服务万亿市场，深度服务+多元客户驱动高成长多元客户驱动高成长 投资要点投资要点 公司是国内公司是国内 MROMRO 集约化供应龙头集约化供应龙头，2424 年净利率拐点已现年净利率拐点已现：咸亨国际成立于 2008 年，是我国公司工器具、仪器仪表等产品的 MRO 集约化供应龙头，公司为下游电力等行业客户提供 12 大类、上百万余种 SKU 的工器具和仪器仪表类 MRO，同时，公司还具备相

3、关技术服务能力。公司 24 年业绩拐点显现，24 年实现收入 36.06 亿元，同比增长 23.15%，实现归母净利润 2.23 亿元，同比增长 130.67%。万亿市场空间，赛道长坡厚雪：万亿市场空间，赛道长坡厚雪：2024 年中国 MRO 采购服务市场规模为 3.7 万亿元，19-24 年对应 CAGR 为 6.1%，约占工业品市场规模的 32%；市场规模预计 29 年将达到 4.5 万亿，24-29 年对应 CAGR为 4.2%。MRO 采购市场空间广阔，仅国家电网全年招投标金额超 2000亿，其中决定渗透率的关键是政策的推进及落实力度。国内国内 MROMRO 集采渗透率仍低，行业变化利

4、于头部份额集中：集采渗透率仍低，行业变化利于头部份额集中：目前我国 MRO 市场集约化采购渗透率仍低，由于 MRO 品类众多、专业性强、流通链条长，集约化采购相较于传统采购模式优点明显。近年来，部分央国企将线上 MRO 采购权限由地方向总部集中，此外对供应商的数字化集采能力要求越来越高，均有利于头部 MRO 供应商的份额提升。公司具备强大产品供应链能力公司具备强大产品供应链能力+个性化服务能力：个性化服务能力：公司可为下游客户集约化供应合计 12 大类、超百万余种 SKU 的 MRO 产品，并且对电网等客户需求场景深度理解，具备一体化解决方案能力，通过属地化与下沉服务，加强客户粘性并提供高毛利

5、产品与服务。五大新五大新战略战略行业快速行业快速推进，期待复制电网深度服务能力：推进，期待复制电网深度服务能力：在电力行业基础上，公司布局石油石化、政府应急、交通、核工业、发电集团五大行业，并努力将成熟的电网领域经验嫁接其中，持续下沉服务，加快对应用场景的了解而形成非标化的服务进程，提升非标化产品和技术服务比例。国内国内细分市场分散，仍在跑马圈地阶段：细分市场分散，仍在跑马圈地阶段：细分到公司所处的国内电网、铁路、城市轨道交通等领域的 MRO 市场，具有市场集中度较低、企业数量众多、市场竞争激烈的特点。公司的主要竞争对手包括武汉巨精、里得电科、震坤行、工品汇等公司，参考全球 MRO 龙头固安捷

6、的成功路径，国内龙头的成长潜力、服务能力、盈利能力仍有较大提升空间。-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%2024-06 2024-08 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 咸亨国际 机械设备 发布时间：2025-06-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈 利 预 测 与 评 级：盈 利 预 测 与 评 级：我们 预 计 25-27 年 公 司 实 现 收 入 为44.6/52.0/59.6 亿元，同比增速分别为 23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为 2.61/3.09/3.67 亿元，同比增速为 17.3%/