【东方证券】益方生物（688382）-益方生物24年报&25一季报点评：亏损缩窄，商业化表现值得期待-250531（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。益方生物-U 688382.SH 公司研究|年报点评 亏损缩窄，费用端控制良好亏损缩窄，费用端控制良好。公司发布 24 年报和 25 年一季报，2024 年公司实现营收 1.69 亿元（同比-9.0%），归母净利润亏损 2.40 亿元（同比减亏 15.4%），主要得益于授权格索雷塞商业化里程碑收入及费用优化，24 年管理费用为 0.52 亿元（同比-13.7%），研发费用为 3.84 亿元（同比-13.2%）。25Q1，公司营收 0.08 亿元（同比-4

2、.9%），归母净利润亏损 0.57 亿元（同比减亏 30.9%），费用端继续优化：管理费用 0.10 亿元（同比-2.2%），研发费用 0.61 亿元（同比-28.4%）。格索雷塞获批上市，商业化放量可期格索雷塞获批上市，商业化放量可期。格索雷塞于 2024 年 11 月获批用于治疗至少接受过一种系统性治疗的 KRAS G12C 突变型的晚期非小细胞肺癌成人患者，系第二款上市的国产 KRAS 抑制剂。贝福替尼一线治疗适应症于 2024 年 11 月进入国家医保目录。商业化方面，贝达药业和正大天晴分别拥有贝福替尼和格索雷塞的国内商业化权利，25 年将是格索雷塞首个完整商业化年度，同时也是贝福替尼

3、一线适应症进入医保后的首年，凭借贝达药业和正大天晴在肺癌领域丰富的开发、市场拓展和销售经验，25 年贝福替尼和格索雷塞的商业化表现值得期待。临床管线推进顺利，临床管线推进顺利，TYK2 抑制剂数据积极抑制剂数据积极。公司在研管线形成良好的矩阵：1）D-0502（口服 SERD）：国内单药 III 期注册临床试验进行中，进度在国内产品中居第一梯队；2）D-0120（URAT1 抑制剂）：国内临床 IIb 期试验已完成，进度居全国前列。美国联用别嘌醇的研究进入临床 II 期；3）D-2570（TYK2 抑制剂）：治疗中、重度斑块状银屑病的 II 期临床研究达到研究主要终点，D-2570 治疗 12

4、 周后，18mg（低剂量）、27mg（中剂量）、36mg（高剂量）组分别有 90.0%、85.4%和85.0%的患者达到 PASI 75（皮损改至少 75%）。此外，D-2570 治疗溃疡性结肠炎适应症的 II 期临床试验申请已获得 CDE 受理。根据公司 24 年报，我们下调公司 25-27 年营收及费用预测，预测公司 25-27 年归母净利润为：-3.46/-3.77/-2.90 亿元（原 25-26 年预测为-2.35/-3.54 亿元），对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 163.33 亿元，对应目标价为 28.24元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 创新药研发进度不

5、及预期、产品竞争加剧导致销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)186 169 141 323 525 同比增长(%)-9.0%-16.5%129.3%62.6%营业利润(百万元)(284)(240)(346)(377)(290)同比增长(%)41.2%15.4%-43.8%-9.1%23.1%归属母公司净利润(百万元)(284)(240)(346)(377)(290)同比增长(%)41.3%15.4%-43.9%-9.1%23.1%每股收益（元）(0.49)(0.42)(0.60)(0.65)(0.50)毛利

6、率(%)100.0%97.7%100.0%98.9%98.0%净利率(%)-153.1%-142.3%-245.1%-116.6%-55.1%净资产收益率(%)-13.5%-12.6%-21.0%-28.7%-28.5%市盈率(49.4)(58.4)(40.6)(37.2)(48.4)市净率 7.0 7.7 9.5 12.3 15.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月28日）24.25 元 目标价格 28.24 元 52 周最高价/最低价 24.42/6.5 元 总股本/流通 A 股