【华安证券】中国海油（600938）-油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固-250520（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固 主要观点：主要观点：事件描述事件描述 4 月 29 日，中国海油发布 2025 年一季报，第一季度实现营收 1,068.54亿元，同比/环比-4.14%/+13.09%，实现归母净利润 365.63 亿元，同比/环比-7.95%/+71.84%；实现扣非净利润 370.27 亿元，同比/环比-6.20%/+111.23%。油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固 公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2

2、025年第一季度公司实现总净产量 188.8 百万桶油当量，同比上升 4.8%。其中，中国净产量 130.8 百万桶油当量，同比上升 6.2%，主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献；海外净产量 58.0 百万桶油当量，同比上升 1.9%，主要得益于巴西 Mero2 等项目的贡献。价格方面，布伦特原油期货均价为 74.98美元/桶，同比下降 8.3%；一季度内公司的平均实现油价为 72.65美元桶，同比下降 7.7%；平均实现气价为 7.78 美元千立方英尺，同比上升 1.2%。在此国际背景下，公司未经审计的油气销售收入约人民币 882.7 亿元，同比下降 1.9%，原油实现价格下跌，但油气销

3、量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。桶油成本竞争优势得到进一步巩固。桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025 年一季度桶油成本为 27.03 美元，同比下降 2.0%，桶油主要成本管控良好，进一步巩固其成本竞争优势。积极积极推进新项目推进新项目投产投产 2025 年第一季度，公司共获得 2 个新发现，并成功评价 14 个含油气构造。其中，新发现的涠洲 10-5 展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景；成功评价绥中 36-1 南，有望成为中型油田。开发生产方面，番

4、禺 10/11 区块联合开发项目、渤中 26-6 油田开发项目（一期）、曹妃甸 6-4油田综合调整项目、文昌 19-1 油田二期项目以及巴西 Buzios7 项目等已成功投产。其他新项目正在顺利推进。2025 年一季度中国海油资本支出约人民币 277.1 亿元，同比下降 4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。投资建议投资建议 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1403.73、1463.24、1545.21亿元。对应 PE 分别为 8.54、8.20、7.76 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新项目进度不及预期；Table_StockNameRptType

5、 中国海油中国海油（600938）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-20 收盘价（元）25.23 近 12 个月最高/最低（元）35.14/23.23 总股本 A+H（百万股）47,530 流通股本 A（百万股）2,990 流通股比例（%）6.29 总市值 A+H（亿元）1,1991 流通市值 A（亿元）754 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_Author 分析师：王强峰分析师：

6、王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师分析师：潘宁馨：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002 电话：13816562460 邮箱： 相关报告相关报告 1.产量大幅增长，承诺分红率提高2025-04-01 2.油气产量达到历史新高，桶油成本控制良好 2024-10-28 3.新签巴西海上勘探石油合同，海外 优 质 资 产 助 力 增 储 上 产2024-10-21 -50%0%50%5/127/129/1211/121/123/125/12中国海油沪深300Table_CompanyRptType1 中国海油中国海油（600938