【华源证券】国电电力（600795）-业绩稳健略超预期 水火投产贡献增量-250517（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 1515 日日收盘价（元）4.58一 年 内 最 高/最 低（元）6.15/4.07总市值（百万元）81,687.14流通市值（百万元）81,687.14总股本（百万股）17,835.62资产负债率（%）73

2、.05每股净资产（元/股）3.25资料来源：聚源数据国电电力国电电力(600795.SH)(600795.SH)业绩稳健略超预期 水火投产贡献增量投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公司发布 20252025 年一季报年一季报，一季度实现营收 398.13 亿元，同比下降 12.61%；归母净利润 18.11 亿元，同比增长 1.45%；扣非后归母净利润 16.08 亿元，同比下降 7.42%。公司一季度业绩略超市场预期。一季度经营稳健一季度经营稳健，煤价弹性或超预期煤价弹性或超预期。公司一季度完成售电量 949 亿千瓦时，同比下降 5.72%，剔除 2024 年一季度国电建投的影响后（20

3、24 年二季度剥离），可比口径同比下降 4.42%。其中火电、水电、风电、光伏分别为 780、72、57、40 亿千瓦时，分别同比变动-9%、-7%、+11%、+124%。公司一季度营收下滑主要系电量电价下滑，在火电电量下降 9%的情况下实现归母净利润增长实属不易，利润增长或主要系煤价下降超预期，公司一季度营业成本同比下降 13%。另外公司在一季度剥离国能电力工程管理有限公司 100%股权，获利 1.45 亿元。电价与装机方面，公司一季度实现平均上网电价 425.41 元/兆瓦时，同比减少 30.17 元/兆瓦时，同比下降 6.6%，电价下滑较多或与新增平价新能源装机较多影响，截至 2025

4、年 3 月底，公司总装机 11639 万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为 7563、1495、991、1590万千瓦，分别同比增长 4%、0%、7%、73%。资产质量持续提升资产质量持续提升，二季度表观利润增速承压二季度表观利润增速承压，实质经营持续向好实质经营持续向好。公司一季度财务费用 14.23亿元，同比减少 2.22 元，同比下降 13%，财务降本卓有成效。现金流方面，一季度经营性现金流净额 140 亿元，较去年同期增长 93%，为公司历年一季报最高，高增速主要系 2024 年同期支付保理款低基数，高绝对值主要系票据结算金额增长以及燃料支付款同比减少。公司在 2024 年二季度完

5、成国电建投的出表，获得投资收益 46 亿（一次性收益），造成去年二季度业绩高基数，或带来公司二季度表观利润增速下滑。从今年煤价走势看，考虑到当前一方面电厂消化库存煤需要时间，预计 3 月低价煤需要到二季度财报表现，以及当前秦皇岛港口5500 大卡现货煤价持续下跌且处于较低水平（2025 年 5 月 15 日为 614 元/吨），预计公司火电板块燃料成本的下降在二季度体现更为充分，经营继续向好。国能集团常规能源整合平台国能集团常规能源整合平台，预计预计 2025-20262025-2026 年投产年投产 8GW8GW 火电火电、4GW4GW 水电水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团

6、内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至 2023年底，集团已投产未上市火电约 80GW、水电 8GW（含在建）。目前公司在建 8.4GW 火电、4.9GW 水电，预计将在 2025-2026 年投产 8GW 火电与 4GW 水电，新增火电资产为发达城市的大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW）。公司计划 2025 年资本性支出741 亿，与 2024 年基本相当，但 2025 年新能源资本性支出计划约 280 亿，较 2024 年减少37 亿元。公司计划 2025 年新开工新能源 5.2GW，较 2024 年减少 3.4GW。在新能源全面入市前夕，公司对新能源态度的谨慎或