【东方证券】星源材质（300568）-隔膜产销同比高增，全球布局开花结果-250514（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。星源材质 300568.SZ 公司研究|年报点评 公司近期发布公司近期发布 2024 年年报与年年报与 2025 年一季报：年一季报：2024 年公司实现营业收入 35.41 亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 3.64 亿元，同比下降 36.87%；扣非归母净利润 2.83 亿元，同比下降 48.17%。2025 年一季度公司实现营业收入 8.89 亿元，同比增长 24.44%；归母净利润 0.47 亿元，同比下降 56.39%；扣非归母净利润

2、0.34 亿元，同比下降 64.66%。隔膜隔膜产销产销同比同比高增，高增，盈利持续承压盈利持续承压。2024 年公司隔膜实现产销量 40.5/39.9 亿平，同比增长 56.3%/57.6%。受隔膜价格持续下跌影响，公司盈利能力受损，2024 年毛利率和净利率分别为 29.1%和 10.3%，同比下降 15.3pct 和 8.9pct；2025 年一季度，公司毛利率 25.5%，环比微降 0.4pct；净利率 5.3%，环比提升 3.8pct。干法基膜经历连续下跌已触底，截至 4 月底价格已较年初上涨 6%，公司干法膜盈利有望随之修复；而湿法膜价格仍处于下跌趋势中，短期内盈利预计将继续承压。

3、产能与市场全球化布局日趋完善产能与市场全球化布局日趋完善。公司坚持国际化发展战略，在产能方面稳步推进海外基地建设，未来马来西亚、瑞典基地投产有望提升为客户提供本土化配套的供应能力。同时公司积极开展海外市场与客户的拓展，近期与三星 SDI 签订了战略备忘录，与大众集团旗下子公司签订了定点协议，与国际客户合作关系持续深化。积极积极投入投入新产品新技术新产品新技术开发开发。应对安全、快充的电池新技术趋势，公司率先量产新型涂层隔膜产品，纳米纤维涂覆隔膜、聚酰亚胺涂覆隔膜、芳纶涂覆隔膜等新产品持续开发更新。固态电池方面，公司与大曹化工、Sepion、中科深蓝汇泽开展合作，研发固态电解质膜产品；同时参股公

4、司深圳新源邦氧化物电解质已达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段。由于隔膜价格下跌，我们下调公司 2025-2026 年每股收益预测值至 0.34、0.54 元（原预测值为 0.83、0.99 元），并新增 2027 年预测值 0.80 元。结合可比公司估值水平，给予公司 2025 年 34 倍市盈率，对应目标价为 11.56 元，维持买入评级。风险提示风险提示 锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,013 3,5

5、41 4,636 5,929 7,720 同比增长(%)4.6%17.5%30.9%27.9%30.2%营业利润(百万元)824 407 554 867 1,278 同比增长(%)-2.7%-50.7%36.3%56.5%47.3%归属母公司净利润(百万元)576 364 463 727 1,074 同比增长(%)-19.9%-36.9%27.2%57.1%47.7%每股收益（元）0.43 0.27 0.34 0.54 0.80 毛利率(%)44.4%29.1%33.0%35.8%37.4%净利率(%)19.1%10.3%10.0%12.3%13.9%净资产收益率(%)6.3%3.7%4.6%

6、6.8%9.4%市盈率 24.7 39.1 30.8 19.6 13.3 市净率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月09日）10.6 元 目标价格 11.56 元 52 周最高价/最低价 13.16/6.73 元 总股本/流通 A 股（万股）134,290/121,388 A 股市值（百万元）14,235 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%16.7