【东方证券】爱柯迪（600933）-预计受关税影响有限，持续推进卓尔博收购-250508（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱柯迪 600933.SH 公司研究|季报点评 业绩业绩符合符合预期。预期。1 季度营业收入 16.66 亿元，同比增长 1.4%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 10.9%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比增长 6.6%。毛利率相对稳定，现金流同比向好。毛利率相对稳定，现金流同比向好。1季度毛利率28.7%，按最新会计准则同比减少0.4 个百分点，公司内部加强成本管控，毛利率相对稳定。1 季度期间费用率11.4%，同比减少 1.3 个百分点，

2、其中销售费用率和研发费用率同比持平，管理费用率同比增长 0.8 个百分点，财务费用率同比减少 2.1 个百分点，主要系汇率波动导致的收益增加所致。1 季度经营活动现金流净额 4.90 亿元，同比增长 37.4%，主要系销售商品收到的现金增加。预计公司预计公司受关税影响有限，墨西哥工厂将承接北美产能。受关税影响有限，墨西哥工厂将承接北美产能。2024 年公司直接出口美国收入占比较低，仅为个位数，且目前关税由客户承担，后续公司将逐步把产能转移至墨西哥工厂以降低关税影响，相关产品符合美加墨协定。2024 年墨西哥一期工厂扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计将于 2025 年 2 季度正式投产，工厂将重点布局

3、新能源汽车大型结构件以及北美市场本地化采购的其他汽车零部件产品。公司马来西亚工厂于 2024 年 6 月交付，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产线投产，铝合金产品计划于 2025 年实现量产，马来西亚基地有望保障原材料供应稳定并为出口美国市场做好战略储备。布局机器人业务，卓尔博收购布局机器人业务，卓尔博收购持续持续推进。推进。公司搭建新业务人才团队并于 2024 年 12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售。公司墨西哥工厂未来产品范围将包括人形机器人结构件产品。4 月 30 日公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博

4、71%股权，交易价格为 11.18 亿元（卓尔博估价 15.75 亿元），其中以现金对价支付 5.03 亿元（公司拟募集配套资金 5.20 亿），股份对价支付 6.15 亿元（股份发行价格为14元/股）。卓尔博承诺2025-2027年净利润分别不低于1.42、1.57、1.74亿元，三年合计利润不低于 4.73 亿元。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为爱柯迪控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等方面的协同效应，丰富汽车零部件产品矩阵并加强公司在机器人领域的布局。预测 2025-2027 年归母净利润分别为 1

5、1.36、14.04、16.22 亿元，可比公司 2025年 PE 平均估值 19 倍，目标价 21.85 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,957 6,746 8,075 9,391 10,697 同比增长(%)39.7%13.2%19.7%16.3%13.9%营业利润(百万元)1,065 1,092 1,287 1,594 1,842 同比增长(%)43.7%2.6%17.9%23.8%15.6%归属母

6、公司净利润(百万元)913 940 1,136 1,404 1,622 同比增长(%)40.8%2.9%20.9%23.7%15.5%每股收益（元）0.93 0.95 1.15 1.43 1.65 毛利率(%)28.4%27.6%28.1%28.7%28.8%净利率(%)15.3%13.9%14.1%15.0%15.2%净资产收益率(%)15.6%12.9%13.0%14.6%15.4%市盈率 19.3 18.8 15.5 12.6 10.9 市净率 2.8 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点