【西南证券】协鑫能科（002015）-2024年年报点评：扣非净利润高增，“资产-服务”双轮驱动协同-250507（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 05 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：7.30 元 协鑫能科（协鑫能科（002015）公用事业公用事业 目标价：9.18 元（6 个月）扣非扣非净利润高增净利润高增，“资产资产-服务服务”双轮驱动协同双轮驱动协同 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002

2、 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)16.23 流通 A 股(亿股)16.23 52 周内股价区间(元)6.34-10.64 总市值(亿元)118.50 总资产(亿元)407.93 每股净资产(元)7.39 相关相关研究研究 Table_Report 1.协鑫能科（002015）：清洁能源盈利修复，持续打造“光储充”一体化 (2024-04-30)事件：事件：公司发布 2024年年报&2025 年一季报。2024年实现收入 97.96亿元，同比-5.42%，归母净利润 4.89亿元，同比-46.92%，扣非归母

3、净利润 2.94亿元，同比+109.83%；25Q1实现收入 29.33 亿元，同比+21.49%，归母净利润 2.54亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润 1.93 亿元，同比+176.61%。扣非净利润高增扣非净利润高增，资产结构优化，资产结构优化。2024年公司业绩出现较大下滑，主要系（1）公司对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失 2.6亿元（2）23年公司取得较大金额的股权处置收益和部分债权清偿收益，24 年同期减少；25Q1 业绩增长主要系（1）公司分布式光伏电站、储能电站等项目收入及利润同比大幅提升；（2）煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。夯实热电

4、联产，夯实热电联产，“资产“资产-服务”双轮驱动协同服务”双轮驱动协同。公司在夯实核心热电联产业务的基础上，持续优化资产结构，不断加大新能源项目的开发力度，截至 25Q1公司并网运营总装机容量为 5978MW，可再生能源装机占发电总装机的比例为 58.23%；公司以热电联产机组、新能源分布式等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。持续深化能源服务领域布局持续深化能源服务领域布局，聚焦，聚焦节能服务业务及交易服务业务节能服务业务及交易服务业务。节能服务方面，公司大力开发分布式光伏，截

5、至 25Q1 公司分布式光伏项目并网装机容量1664MW；交易服务方面，截至 25Q1 公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约 30%；2025 年 1-3 月，公司参与市场化交易服务电量 59.7亿 kWh，绿电交易 1.3亿 kWh，国内国际绿证对应电量合计 6.1亿 kWh；截至 25Q1公司电网侧储能总规模 650MW/1300MWh，在建项目 150MW/300MWh；用户侧储能总规模 12.55MW/33.82MWh，在建项目 20MW/52MWh。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 8.2

6、亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态 PE分别为 14.4倍、12.3倍、10.0倍。考虑到公司已形成规模化、场景化的能源服务网络，于此同时着重在虚拟电厂、售电以及新型储能业务领域加大布局力度。我们给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 9.18 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9796.41 9901.45 12199.53 15413.77 增长率-3.42%1.07%23.21%26.35%归属母公司净利润（百万元）489.