【中邮证券】协鑫能科（002015）-持续优化能源资产，看好能源服务业务的持续开拓-250508（5页）.pdf

1、证券研究报告：公用事业|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%协鑫能科公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）7.16总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）16.23/16.23总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）116/11652 周周内内最最高高/最最低低价价10.64/6.34资

2、资产产负负债债率率(%)66.7%市市盈盈率率23.64第第一一大大股股东东上海其辰企业管理有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:协协鑫鑫能能科科(0 00 02 20 01 15 5)持持续续优优化化能能源源资资产产，看看好好能能源源服服务务业业务务的的持持续续开开拓拓l投投资资要要点点事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 98.0 亿元，同比-5.4%；归母净利润 4.9 亿元，同比-46.9%；其中 2024Q4 公司营收 22.4 亿元，同环比分别+60.4%/

3、-21.2%，归母净利润-1.2 亿，同环比分别-266.8%/-159.9%；2024 年利润下滑主要是（1）对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失（2）转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，2024 年此类非经收益大幅减少。2025Q1 公司营收 29.3 亿元，同比+21.5%；归母净利润 2.5 亿元，同比+35.1%。利利润润端端：费费用用率率下下降降，盈盈利利能能力力提提升升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.

4、02%）有所下降，管理费用率（5.4%）和财务费用率（6.3%）下降较多，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力。能能源源资资产产业业务务：持持续续拓拓展展热热电电联联产产、新新能能源源资资产产等等业业务务。截止2024 年底，并网运营总装机 5871.01MW，其中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2022.27MW，风电817.85MW，垃圾发电 149MW，储能661.75MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。能能源源服服务务业业务务：聚焦节能和交易

5、服务。2024 年能源服务业务营收 11.9 亿元，同比+337.25%，其中节能服务业务营收 7.8 亿元，同比+500.67%，交易服务业务营收 4.1 亿元，同比+188.46%。在在节节能能服服务务领领域域，加强对分布式光伏的投资、建设和运营，2024 年公司分布式光伏新增并网 1719.98MW，转让 548.62MW，其中，工商业分布式光伏新增并网463.80MW，转让114.29MW；户用光伏新增并网 1256.18MW，转让 434.33MW。在在能能源源交交易易服服务务领领域域，（1）A Al l 赋赋能能助助力力虚虚拟拟电电厂厂，截止 2024 年底，公司在江苏省虚拟电厂可

6、调负荷规模约 300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约 20%，公司需求响应规模约 500MW（2）积极布局储能业务，截止 2024 年底，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模 11.75MW/31.96MWh。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 100.2/105.5/110.7 亿元，归母净利润分别为 9.0/10.0/11.0 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 13/12/11 倍，首次评级，给予“增持”评级。l风风险险提提示示：发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的