【万联证券】华润三九（000999）-点评报告：业绩承压，资源整合优势提升长期竞争力-250506（4页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|中药中药 Table_Title 业绩业绩承压承压,资源整合优势提升长期竞争力资源整合优势提升长期竞争力 Table_StockRank 买入买入(维持)Table_StockName 华润三九（华润三九（000999）点评报告点评报告 Table_ReportDate 2025 年 05 月 06 日 Table_Summary 事件事件:3 月 13 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现总营业收入 276.17亿元（+11.63%）；归母净利润 33.68 亿元（+18.05%）。4 月 29 日，公司发布 20

2、25 年一季报。2025Q1，公司实现总营业收入68.54 亿元（-6.04%）；归母净利润 12.70 亿元（-6.87%）。投资要点投资要点:CHC：在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端的实际动销情况相比较弱。公司感冒药，胃药，皮肤药保持平稳发展态势。公司今年新上市一个 3.2 类新药 999 益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河。处方药：公司不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采。公司一季度完成对天士力 28%的股权的收购，持续提升行业整合优势。随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间。公司通

3、过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力。整体看，华润三九、天士力、昆药集团三家上市公司未来有望持续发挥各自禀赋核心能力，深化协同各自差异化优势。费用率方面，2025Q1 销售/管理/财务费用率分别为 21.86%/5.13%/0.02%,合计 27.01%,同比增加 1.28 个百分点；2025Q1 实现毛利率53.28%，同比减少 0.14 个百分点。公司一季度研发投入稳健，公司重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品如 999 感冒灵、999 天和骨通贴膏等，开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞

4、争力。同时，积极布局数字化与智能制造转型，推进数字化转型，通过 AI 技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮Table_ForecastSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27616.61 31171.90 34822.49 38588.52 增长比率(%)11.63 12.87 11.71 10.81 归母净利润(百万元)3367.89 3937.99 4505.89 5139.1

5、1 增长比率(%)18.05 16.93 14.42 14.05 每股收益(元)2.62 3.07 3.51 4.00 市盈率(倍)15.68 13.41 11.72 10.28 市净率（倍）2.65 2.42 2.19 1.98 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,284.30 流 通A股（百 万 股）1,275.65 收 盘 价（元）41.12 总 市 值（亿 元）528.10 流 通A股 市 值（亿 元）524.55 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源

6、：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 2024Q3 业绩承压，战略并购稳步融合 CHC 业务稳增长，强收购实力丰富中药产业链布局 拟收购天士力 28%股份，有望增强中药创新领域实力 Table_Authors 分析师分析师:黄婧婧黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱： -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%华润三九沪深300证券研究报告证券研究报告 公司公司点评点评报告报告 公司研究公司研究 3292 Table_Pagehead2 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究