【民生证券】协鑫集成（002506）-2024年年报及2025年一季报点评：组件业务稳步发展，海外销售占比提升-250503（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 协鑫集成（002506.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 组件业务稳步发展，海外销售占比提升 2025 年 05 月 03 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024年公司实现营业收入 162.40 亿元，同比+1.70%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比-56.70%；实现扣非净利润为-0.02 亿元，同比-102.80%。25Q1 公司实现营业收入 31.55 亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润为-1.98亿元，

2、同比-911.39%；实现扣非净利润为-2.08亿元，同比-1439.58%。25Q1 公司业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。组件业务稳步发展，24 年出货和市占率显著提升。2024 年公司光伏组件出货量同比大幅增长，市场占有率显著提升，行业出货量排名全球前八；实现营业收入 135.17 亿元，同比-6.60%，主要受光伏产品价格同比大幅下跌影响；毛利率为8.04%，同比-0.90pct。截至2024年底，公司已形成芜湖基地 16GW 高效 TOPCon 电池片产能，已形成合肥基地 17.5GW、阜宁基地12GW高效组件产能，组件产能以TOPCon高效技术为主，同时储备高效BC

3、 组件技术，在产品效率及非硅成本控制方面达到行业头部水平。海外销售大幅增长。2024 年，公司实现海外销售收入 28.45 亿元，同比+188.72%；海外销售占比为 17.5%，同比+11.35pct；海外销售毛利率为11.77%，高于国内销售毛利率 3.46pct。公司全球营销战略部署清晰，针对国内海外不同市场特性，制定销售策略，海外市场重点推进新兴市场开拓，加速建设海外销售布局，新增迪拜、印尼等海外子公司，在欧洲、拉美、中东等地区的销售及职能体系进一步完善，BNEF Tier 1 排名持续在榜，PV Tech Bankability（组件可融资性）评级进一步提升。展望 25 年，公司海外

4、销售有望保持良好发展态势。系统集成业务稳中有进。2024 年公司系统集成包实现收入 23.23 亿元，同比+90.44%；在营业收入中占比为 14.30%，同比+6.66pct；毛利率为9.91%，同比+1.81pct。2024 年，受光伏产业链供需失衡及组件价格持续下行影响，终端项目装机增速放缓，全资子公司绿能科技积极应对行业变化，通过战略调整和业务创新，实现了经营业绩的稳步提升。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 219.97、287.56、358.48 亿元，对应增速分别为 35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为1.20、4.14、6.00 亿元，对应

5、增速分别为 75.4%、245.7%、45.0%，以 4 月30 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 103X、30X、21X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）16,240 21,997 28,756 35,848 增长率（%）1.7 35.5 30.7 24.7 归属母公司股东净利润（百万元）68 120 414 600 增长率（%）-56.7 75.4 245.7 45

6、.0 每股收益（元）0.01 0.02 0.07 0.10 PE 181 103 30 21 PB 5.2 5.1 4.3 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：2.11 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.协鑫集成（0025