【西南证券】三环集团（300408）-业绩稳健增长，高容MLCC有望持续放量-250430（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：34.31 元 三环集团（三环集团（300408）电子电子 目标价：42.90 元（6 个月）业绩稳健增长，高容业绩稳健增长，高容 MLCC 有望持续放量有望持续放量 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱： 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002

2、电话：021-58351908 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)19.16 流通 A 股(亿股)18.70 52 周内股价区间(元)27.57-40.92 总市值(亿元)657.55 总资产(亿元)240.35 每股净资产(元)10.65 相关相关研究研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2025 年一季报，实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 17.2%；实现归母净利润 5.3 亿元，同比增长 23.0%。Q1 业绩复合预期，盈利水平进一步修复。业绩复合预期，盈利水平进一步修复。1）营收端：公司 25Q1 营业收入同比增

3、长约 17.2%，延续了稳健增长的态势，主要受益于下游行业需求有所修复、公司高规格产品出货量提升。2）利润端：公司归母净利润同比增长 23.0%，主要因为下游需求提升、稼动率有所改善；公司盈利水平进一步修复，毛利率约41.0%，同比增加 0.9pp；净利率约 29.1%，同比增加 1.3pp。3）费用端：25Q1公司销售费用率约1.2%，同比微增0.1pp；管理费用率整体较为稳定，约为5.1%；研发费用率 7.9%，同比下降 0.2pp。MLCC产品矩阵不断丰富，高容产品持续放量。产品矩阵不断丰富，高容产品持续放量。公司不断突破 MLCC 生产的关键技术，产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方

4、向发展，推出车规、工规、消规、移动终端等多元产品系列。与此同时，公司产品核心竞争力显著提升，车规级产品验证、导入进展顺利，小尺寸产品不断突破、实现批量供货，且在客户端的份额逐渐爬坡。公司新建高容 MLCC 产能陆续落地，随着高容产能不断释放、国产替代国产中竞争力进一步提升，公司 MLCC 业务有望实现量价齐升。下游需求向好、端侧 AI发展带动终端 MLCC用量和规格需求提升，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升等因素，公司 MLCC 业务有望延续高增长趋势。传统业务触底回升，新业务进展顺利逐步贡献新的增量。传统业务触底回升，新业务进展顺利逐步贡献新的增量。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位

5、，2024年公司插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，销售收入同比大幅增长。公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，伴随下游晶振需求修复、国产化替代趋势推进，公司产品有望加速导入市场。此外，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品创新开发，推动产业转型升级，其中氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等业务发展势头良好，业绩贡献有望逐步放量。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 27.3/32.4/38.6 亿元。考虑到公司快速成长的 MLCC业务是被动元件领域具有较高成长性的赛道、国产替代尚有广阔空间可拓展；

6、公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显；公司高容产品放量进展优于预期、占比有望持续提升，我们给予公司 2025 年 30倍 PE，对应目标价格 42.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求不达预期、高容产品放量不及预期、行业竞争加剧等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7374.99 9103.89 10999.20 13067.27 增长率 28.78%23.44%20.82%18.80%归属母公司净利润（百万元）2190.45 2732.92 3237.63 3864.66 增长率 3