【中银证券】华友钴业（603799）-年报业绩同比高增，一体化优势显现-250430（5页）.pdf

1、 有色金属有色金属|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 4 月月 30 日日 603799.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 33.48 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 17.8(3.7)14.6 15.2 相对上证综指 17.1(1.8)13.5 9.7 发行股数(百万)1,701.55 流通股(百万)1,686.35 总市值(人民币 百万)56,967.82 3 个月日均交易额(人民币 百万)1,652.57 主要股东 华友

2、控股集团有限公司 17.71%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月29日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬证券分析师：李扬 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 华友钴业华友钴业 年报业绩同比高增，一体化优势显现 公司发布公司发布 2024 年年报和年年报和 2025 年一季报，归母净利润同比均实现高增年一季报，归母净利润同比均实现

3、高增；公司；公司深化全球布局，产业链协同不断增强深化全球布局，产业链协同不断增强，维持，维持增持增持评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年年和和 2025 年一季度业绩表现亮眼年一季度业绩表现亮眼：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 609.46 亿元，同比下降 8.08%；归母净利润 41.55 亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润 37.95 亿元，同比增长 22.71%。公司同时发布2025 年一季报，一季度公司实现营收 178.42 亿元，同比增长 19.24%；归母净利润 12.52 亿元，同比增长 139.68%；扣非归母净利润 12.27 亿元，同比增长

4、 116.05%。镍产品出货同比高增：镍产品出货同比高增：2024 年公司锂电正极前驱体出货量超 12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超 9 万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钴产品出货量约 4.68 万金属吨（含内部自供），同比增长 13.18%，镍产品出货量约18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长 45.78%。深化全球布局，产业链协同不断增强深化全球布局，产业链协同不断增强：资源端公司总计具备约 24.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼 Pomalaa 和 So

5、rowako 湿法项目正有序推进，项目建成后将进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。其他金属资源方面，公司已在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局了 Arcadia 锂矿项目，补齐了锂资源短板。锂电材料端，公司在印尼华翔 5 万吨硫酸镍项目建成投产，华能 5 万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货；韩国龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目有序推进。通过高效的产业协同，公司整体竞争力有望增强。估值估值 结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优

6、势加强，我们将公司 2025-2027年的预测每股盈利调整至 3.04/3.61/4.06 元（原 2025-2026 年预测摊薄每股收益为 2.07/2.36 元），对应市盈率 11.0/9.3/8.2 倍；维持增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新能源汽车与 3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万)66,304 60,946 68,850 7