【华源证券】渤海租赁（000415）-飞机租赁龙头，景气周期下业绩兑现在即-250429（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告非银金融非银金融|多元金融多元金融金融金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盘价（元）2.97一 年 内 最 高/最 低（元）5.18/2.06总市值（百万元）18,368.03流通市值（百万元）16,017.08总股本（百万股）6,184.52资产负债率（

2、%）82.97每股净资产（元/股）5.09资料来源：聚源数据渤海租赁渤海租赁(000415.SZ)(000415.SZ)飞机租赁龙头，景气周期下业绩兑现在即投资要点：投资要点：渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017 年期间分别收购 Seaco、Cronos、Avolon、CIT 等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022 年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2024 年公司营业收入中飞机业务占比 83.2%、集装箱业

3、务占比 16.0%。飞机销售增长强劲飞机销售增长强劲，租金收益率提升租金收益率提升。2024 年公司销售飞机 55 架，较 2023 年增加24 架，受益于飞机市场价格升高，公司飞机销售收入 127 亿，同比+61.08%，公司营收增长主要由飞机销售驱动；销售增多导致公司飞机可供出租资产减少，但租金收入达 193 亿、同比持平，而机队平均租金率同比提升 40bp，除受益于市场租金景气度外，公司通过出售低收益率飞机、实现资产质量提升。集装箱业务表现平稳，收入、毛利率基本持平上年。稳步扩表扩大龙头优势稳步扩表扩大龙头优势，利差有望走阔利差有望走阔。截至 2024 年末，公司机队规模 1158 架（

4、含订单飞机），是全球第二大飞机租赁公司；在租率 100%。公司持有 571 架订单量，并于 2025 年 1 月完成 CAL 资产收购，充分享有飞机供应链困境下的机位优势和龙头规模优势。2024 年公司期间费用率 29.81%，同比下降 2.1pcts，未来预计美债利率下行、利差走阔空间充分。同时，公司继续探索 eVTOL、CTOL、氢能航空等创新领域业务机会，开拓新增长点。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为 111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap 等航空租

5、赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，有望充分受益于飞机供应紧张带动租金上涨的景气周期，并受益于美债降息、利差有望持续走阔，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。地缘政治风险，利率上行，业务变动风险。地缘政治风险，利率上行，业务变动风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）33,67538,43147,62147,96949,959同比增长率（%）5.49%14.12%23.91%0.73%4.15%归母净利润（百万元）1,2819041,9

6、132,2802,504同比增长率（%）164.50%-29.45%111.58%19.22%9.80%每股收益（元/股）0.210.150.310.370.40ROE（%）4.33%2.87%5.73%6.39%6.56%市盈率（P/E）14.3420.329.608.067.34资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 29 9 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页.附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利