【国盛证券】东方雨虹（002271）-季报点评：Q1业绩承压，渠道持续优化-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东方雨虹（东方雨虹（002271.SZ）Q1 业绩承压，渠道持续优化业绩承压，渠道持续优化 事件：事件：东方雨虹东方雨虹发布发布 2025 年年一一季季报报。公司 2025 年一季度收入 59.5亿元，同比下降 16.7%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比下降 44.7%，扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比下降 44.6%。需求下行叠加直销收缩需求下行叠加直销收缩，Q1 收入收入承压承压。2025 年行业需求仍在下滑中，Q1 全国房屋累计新开工面积 1.3 亿平米，同比下滑 24.4%，同时

2、公司对回款较差的直销类业务进行收缩，导致 25Q1 收入同比下滑，截至2024 年末，公司直销占比已经降至 15.2%，零售渠道和工程渠道占比分别升至 36.4%、47.6%，渠道的优化持续推进。费用端有优化，但竞争激烈导致毛利率下行，费用端有优化，但竞争激烈导致毛利率下行，Q1 业绩下滑业绩下滑幅度较大幅度较大。公司 2025 年一季度期间费用率 17.0%，同比下降 3.4pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.1%、6.1%、0.2%、1.7%，分别同比变动-1.5pct、-1.6pct、-0.2pct、-0.1pct，公司严格管控费用支出，提升人均效能和运营效率，费用率在收

3、入规模减少下仍有压降。但市场端的激烈竞争导致价格承压，Q1 毛利率 23.7%同比减少 5.9pct，此外公司 Q1 计提资产减值 1.47 亿元，25Q1 整体净利率降至 3.0%，同比减少 1.8pct。Q1 现金流现金流同比同比有有所所改善改善。截至 2025 年一季度末，公司应收项合计104.9 亿元，较期初增长 4.4%，经营性现金流量净额-8.1 亿元，较 24Q1同比增加10.8亿元，收现比92.9%，同比减少10.0pct，付现比100.4%，同比减少 35.0pct。工抵房方面，截至 Q1 末公司投资性房地产 14.0 亿元，较期初减少 0.93%，其他非流动资产余额 29.

4、0 亿元，较期初增加56.98%，我们判断非流动资产增加主要是工抵房转入所致。投资建议：投资建议：考虑到新开工面积持续下跌，防水需求仍在下滑中，同时公司主动减少直销业务以改善现金流，规模收缩导致利润率下行，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润 12.73 亿元、14.61 亿元、15.30 亿元，对应 PE 估值 21.0、18.3、17.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 装修建材 前次评级 买入 04 月 28 日收盘价

5、（元）11.20 总市值（百万元）26,753.44 总股本（百万股）2,388.70 其中自由流通股（%）80.16 30 日日均成交量（百万股）27.08 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 分析师分析师 张润张润 执业证书编号：S0680524110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、东方雨虹（002271.SZ）：Q3 经营仍有压力，现金流继续改善 2024-10-29 2、东方雨虹（002271.SZ）：Q2 业绩承压，渠道变革持续推进 2024-09-01 3、东方雨虹（002271.SZ）：零售延续高增长，减值

6、拖累业绩 2024-04-24 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）32,823 28,056 27,684 27,926 28,438 增长率 yoy（%）5.2-14.5-1.3 0.9 1.8 归母净利润（百万元）2,273 108 1,273 1,461 1,530 增长率 yoy（%）7.2-95.2 1,076.5 14.8 4.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.95 0.05 0.53 0.61 0.64 净资产收益率（%）8.0 0.4 5.5 6.1 6.2 P/E（倍）11.8 247.3 21.0 18.3 17