【民生证券】仙琚制药（002332）-2024年年报及2025年一季报点评：短期业绩承压蓄势，新品迭代构建增长新范式-250428（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 仙琚制药（688076.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 短期业绩承压蓄势，新品迭代构建增长新范式 2025 年 04 月 28 日 事件：2025 年 4 月 24 日，公司公布 2024 年度及 2025 一季度报告。根据年报，公司 24 年实现营业收入 40.0 亿元，同比下滑 3.0%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比下滑 29.5%；实现扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 2.2%（归母与扣非归母差值主要系24 年针对地钠针相关罚款计提预计负债 2.0 亿元）。根据 25Q1 报告，公

2、司 25Q1 实现营业收入 10.1 亿元，同比下滑 2.9%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 4.7%；实现扣非归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 0.8%。拆分：制剂业务收入维持稳健增长，原料药价格下探致使收入下滑。根据年报，公司24 年制剂业务收入 24.2 亿元（同比+6.0%），毛利率 76.3%（同比+3.0pct）；原料药业务收入 15.5 亿元（同比-13.4%），毛利率 28.9%（同比+2.7pct）。进一步拆分上看，公司制剂业务增速放缓主要系普药和妇科两大业务线的相关品种纳入省级联盟集采（收入端：普药同比-19.0%，妇科持平）；原料药业务收入下滑主要系非规市场价

3、格下滑+规范市场去库存等因素叠加（收入端：自营原料药同比-1.0%，意大利子公司-13.1%）。制剂：呼吸、皮肤稳健放量，麻醉肌松集采创伤后回暖。根据年报，公司 24 年自营制剂产品收入 22.8 亿元，同比上升 8.0%。主要制剂产品收入按领域分拆来看，妇科计生/麻醉肌松/呼吸/皮肤/普药实现收入 4.5/1.6/8.8/2.3/5.5 亿元，分别同比持平/+55%/+31%/+19%/-19%。呼吸及皮肤成为公司当前增量收入的主要来源、麻醉肌松在集采的低基数下迎来可观修复、妇科增量品种放量与黄体酮胶囊集采影响基本打平、普药领域受到黄体酮注射液、地钠针等多品种集采降价影响，收入滑坡幅度较大。

4、增量品种：特色难仿品种有望持续爬坡，创新产品即将迎来收获期。展望未来，公司当前独家/首仿品种庚酸针、十一酸针、屈螺酮炔雌醇片()、戊酸雌二醇片等，格局清晰品种糠酸莫米松鼻喷剂、乳膏剂等仍有望延续销售端的爬坡上量趋势。且公司创新品种奥美克松钠于 24 年 9 月申报上市已获受理、改良型新药品种 CZ1S 于 25 年 2 月已开展国内期临床。特色增量品种爬坡+创新品种上市有望推动公司制剂业务再创新高，迈入高质量上升通道。原料药：自营原料药量增价减基本维稳，NewChem 规范市场去库存承压。根据年报，公司 24 年原料药及中间体业务收入 15.5 亿元，同比下降 13.4%。其中，自营原料药收入

5、 8.7 亿元，同比下降 1.0%（台州仙琚收入 6.2 亿元，同比增长 1.3%）、意大利子公司收入 5.9 亿元，同比下降 13.1%。公司原料药业务中长期逻辑在于产品升级+高端市场占比提升，未来我们认为在原料药价格底部持平，NewChem 下游客户去库存周期陆续结束背景下，原料药业务有望逐步企稳回升。投资建议：我们预期公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.4/6.9/7.7 亿元，同比增速分别为 61.2%/7.0%/11.7%，对应 PE 依次为 14/13/12 倍，维持“推荐“评级。风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，经营合规性风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2

6、024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,001 4,349 4,679 5,022 增长率（%）-3.0 8.7 7.6 7.3 归属母公司股东净利润（百万元）397 640 685 765 增长率（%）-29.5 61.2 7.0 11.7 每股收益（元）0.40 0.65 0.69 0.77 PE 23 14 13 12 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：9.21 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 研究助理 杨