【中银证券】宋城演艺（300144）-新项目爬坡迅速，关注轻资产扩张与存量项目优化-250428（4页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 4 月月 28 日日 300144.SZ 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 9.58 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 5.0 0.9 8.6(8.1)相对深圳成指 6.7 7.8 12.3(15.1)发行股数(百万)2,622.67 流通股(百万)2,355.36 总市值(人民币 百万)25,125.18 3 个月日均交易额(人民币 百万)463.97 主要股东持股比例（%）杭州

2、宋城集团控股有限公司 27.64 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月25日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 宋城演艺宋城演艺20241028 宋城演艺宋城演艺20240830 宋城演艺宋城演艺20240430 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔证券分析师：宋环翔 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 宋城

3、演艺宋城演艺 新项目爬坡迅速，关注轻资产扩张与存量项目优化 公司发布公司发布 2024 年年报及年年报及 2025 年一季报年一季报。24 年公司实现营收年公司实现营收 24.17 亿元，同亿元，同比比+25.49%；归母净利润；归母净利润 10.49 亿元，同比扭亏为盈亿元，同比扭亏为盈。24 年公司业绩增长主年公司业绩增长主要系上年基数较低，要系上年基数较低，存量项目存量项目整体整体承压，承压，后续需关注优化情况；后续需关注优化情况；新项目爬坡新项目爬坡迅速表现优异，迅速表现优异，轻资产签约稳定推进，后续增长潜力可期轻资产签约稳定推进，后续增长潜力可期，维持，维持买入买入评级。评级。支撑评

4、级的要点支撑评级的要点 24 年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升。年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升。24 年公司实现营收 24.17 亿元，同比+25.49%；归母净利润 10.49 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 10.32 亿元。24 年公司的业绩实现高增长，主要系 23 年花房集团计提大额减值，基数较低，若不考虑花房集团影响，同一口径下同比+25.24%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共计5.25 亿元，分红比例达到 50%。存量存量项目表现项目表现分化分化，新项目爬坡迅速。，新项目爬坡迅速。存量项目中，大部分表现承压，杭州、三亚、丽江项目的营收和毛利率

5、同比均有所下滑；九寨和桂林项目表现相对优秀，营收均实现小幅增长。近年新开业的项目爬坡迅速，其中广东佛山项目开业首年即实现盈利，广东千古情 演出共 1386 场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元；西安项目自 24 年暑期开启双剧院模式，连续多日实现 17 场的新纪录，大幅扭亏为盈；上海项目成本费用较高，但 24 年已实现减亏。25Q1 业绩小幅下滑业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城。，轻资产输出再下一城。25Q1 公司实现营收 5.61 亿元，同比+0.26%；归母净利润 2.46 亿元，同比-2.18%。Q1 公司加大了广告营销投入，对利润带来一定影响。公司着力打造具有宋城 IP 属性的“网红”

6、矩阵，放大社交传播；同时签署“丝路千古情”项目合作协议，轻资产输出再下一城，Q1 已经确认服务费用 5000 万元，项目预计于 2026年 7 月开业，后续收入也将于开业前逐步确认。估值估值 当前存量项目依旧承压，且对业绩影响较大，需要持续关注项目的优化进展，我们预计公司 25-27 年 EPS 为 0.45/0.50/0.55 元，对应市盈率分别为21.3/19.3/17.5 倍。中长期来看，培育项目开业后反响热烈，后续有望进一步爬坡，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维持买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。Tab