【东方证券】仙琚制药（002332）-仙琚制药24年报&25年一季报点评：业绩短期承压，成长动力充足-250428（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。仙琚制药 002332.SZ 公司研究|年报点评 业绩业绩承压，承压，盈利能力提升显著盈利能力提升显著。24 年公司实现营收 40.01 亿元（同比-2.98%），归母净利润 3.97 亿元（同比-29.46%），扣非归母净利润 5.49 亿元（同比+2.15%）。非经常损益为-1.52 亿元（2023 年为 0.26 亿元），主要系地塞米松磷酸钠原料药相关的罚没款影响。全年毛利率 57.49%（同比+4.61pct），主因高毛利制剂占比提升及原料药成本

2、优化。25Q1 实现营收 10.08 亿元（同比-2.86%），归母净利润 1.44 亿元（同比-4.72%），扣非归母净利润 1.44 亿元（同比-0.76%），毛利率 55.36%（同比+0.25pct），净利率 13.70%（同比-1.38pct）。制剂增长稳健，原料药收入下滑制剂增长稳健，原料药收入下滑。分板块看，24 年制剂销售收入 24.15 亿元（同比+6.02%），其中妇科计生类收入 4.46 亿元（同比持平），麻醉肌松类收入 1.55 亿元（同比+55%），呼吸类收入 8.8 亿元（同比+31%），皮肤科产品收入 2.34 亿元（同比+19%），普药制剂产品收入 5.48 亿

3、元（同比-19%），整体来看制剂板块集采影响基本出清。原料药及中间体收入 15.47 亿元（同比-13.4%），其中主要自营原料药收入 8.7 亿元（同比-1%），主要系非规范市场竞争加剧，价格下降明显，公司积极拓展市场实现量增价跌；意大利子公司收入 5.86 亿元（同比-13.08%），主要系全球原料药市场受经济状况、汇率、去库存、需求疲软等因素影响。后备后备力量力量足足，成长主线清晰成长主线清晰。1）制剂：24 年新获批 4 个仿制药项目，其中戊酸雌二醇片为国内首仿。7 个项目通过 BE 备案，12 个项目进入临床试验阶段，完成补充申请 24 项，再注册申报 37 项，与奥默医药合作开发的

4、 1 类新药奥美克松钠上市申请已获 CDE 受理；2）原料药：24 年获批 3 个新产品，国际化持续推进，醋酸甲羟孕酮原料药通过 WHO PQ 认证，泼尼松龙原料药通过日本 PMDA 认证，6 个现有产品完成工艺优化。CRO/CDMO 业务稳步开展，克拉司酮等 5 个项目按计划开展。根据 24 年报，我们下调营业收入预测，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.69/0.80/0.97 元（原 2025-2026 年预测为 0.86/1.08 元），根据可比公司，给予公司 2025 年 16 倍市盈率，对应目标价为 11.04 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 公司原料药、制

5、剂销售不达预期；产品研发审批进度不达预期；市场波动风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,123 4,001 4,598 5,361 6,336 同比增长(%)-5.9%-3.0%14.9%16.6%18.2%营业利润(百万元)646 678 855 993 1,197 同比增长(%)-26.4%4.9%26.1%16.2%20.5%归属母公司净利润(百万元)563 397 683 796 961 同比增长(%)-24.9%-29.5%71.9%16.5%20.8%每股收益（元）0.57 0.40 0.69 0.80 0.97 毛利率(%)52

6、.9%57.5%57.0%57.8%58.0%净利率(%)13.7%9.9%14.9%14.8%15.2%净资产收益率(%)10.0%6.8%11.0%11.6%12.8%市盈率 16.2 22.9 13.3 11.4 9.5 市净率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月25日）9.21 元 目标价格 11.04 元 52 周最高价/最低价 14.8/8.6 元 总股本/流通 A 股（万股）98,920/98,457 A 股市值（百万元）9,111