【国盛证券】国电电力（600795）-成本释压量价风险，看好新增装机投产引领成长-250427（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 国电电力（国电电力（600795.SH）成本释压量价风险成本释压量价风险，看好，看好新增装机投产引领成长新增装机投产引领成长 公司发布公司发布 2025 年一季度报告年一季度报告。公司一季度实现营业收入 398.1 亿元，同比下降 12.6%；实现归母净利润 18.1 亿元，同比上升 1.5%；扣非归母净利润 16.1 亿元，同比下降 7.4%；经营现金流净额为 140.26 亿元，同比增长 92.8%。其中，营业收入下滑主要系 Q1 电量、售电均价同比下降及转让国电建投内蒙古能源有限公司所致；

2、扣非净利润下降主要系 Q1 处置国能电力工程管理有限公司，以及国电寿县风电有限公司破产移出合并范围产生的非流动性资产处置损益导致；经营现金流金额同比高增主要原因一是 2024 年一季度支付终止确认的保理款；二是本期票据结算金额增长；三是燃料款支付同比减少。整体业绩符合预期。下游下游需求偏松压制需求偏松压制电电量量电电价，煤价下行成本释压价，煤价下行成本释压。电量方面，电量方面，受全国电力供需形势整体宽松，新能源机组容量增长，暖冬及国电建投对外转让等因素综合影响，一季度公司发电量同比下滑，完成发电量 1002.17 亿千瓦时，同比-5.67%；上网电量 949.35 亿千瓦时，同比-5.72%；

3、若扣除转让国电建投影响，发电量/上网电量分别同比-4.36%/4.42%。Q1 火电/水电/风电/光伏上网电量分别为 779.92/71.9/57.15/40.38 亿千瓦时，分别同比-9.34%/-6.95%/+11.23%/123.78%。电价方面，电价方面，一季度平均上网电价425.41 元/千千瓦时，同比下降 0.03 元/千瓦时，电价下滑导致电费收入下滑从而影响公司一季度营业收入。成本方面成本方面，考虑到一季度煤价快速下跌或影响公司灵活调整煤炭采购策略，公司营业成本下降 13.19%，同时销售、管理、研发、财务四费明显同比下降，体现降本成效。装机具备成长空间，看好大渡河打开成长空间。

4、装机具备成长空间，看好大渡河打开成长空间。截至 2025 年 3 月 31 日，公司合并报表口径控股装机容量 11639.14 万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏装机分别为 7562.9/1495.06/991.18/1590 万千瓦。一季度公司火电控股装机容量增加 100 万千瓦，新能源控股装机容量增加 369.14 万千瓦。2024 年大渡河老鹰岩二级水电站、新疆和静抽水蓄能电站和滚哈布奇勒水电站、察汗乌苏生态电站等一批项目获批开工，大渡河流域水电站 2025年计划投产 136.50 万千瓦、2026 年计划投产 215.50 万千瓦，水电即将迎来新一轮装机成长期，有望带动公司业绩成长。此

5、外，2024 年公司境内获取新能源资源 1679 万千瓦，核准备案 1804 万千瓦，新能源装机也仍具备成长空间。投资建议投资建议。公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，且大渡河 2025 和 2026 年有望迎来装机增量投产，增厚水电资产，带动公司成长。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1839.01 亿元、1916.71 亿元和 1985.93 亿元，同比增长 2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别 为 76.51/90.39/95.63 亿 元，对 应 2025-2027 年 EPS 分 别 为0.43/0.51/0.54 元/股，PE 分别为 1

6、0.7/9.0/8.5 倍。风险提示：风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 电力 前次评级 买入 04 月 25 日收盘价（元）4.58 总市值（百万元）81,687.14 总股本（百万股）17,835.62 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）185.31 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执