【国金证券】神州细胞（688520）-八因子强劲，盈利转正；管线丰富，发力可期-250427（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年，公司营收、归母和扣非净利润分别为 25.13/1.12/4.74 亿元，营收同比增长 33%（2023 年归母与扣非皆为净亏损）；1Q25 单季度营收、归母和扣非净利润分别为 5.19/0.64/0.24 亿元，分别同比下降15%/14%/85%。业绩符合预期。八因子单品强劲，全年首次实现正盈利。八因子单品强劲，全年首次实现正盈利。（1）重组八因子：公司 2024年营收近 25 亿，同比增长 33%；全年首次突破盈亏平衡。重组八因子产品安佳因销售稳定,全年销售额 18.

2、9 亿元，同比增长 6.18%。在地区及联盟集采降价的情况下，公司仍能借助灵活有效的市场策略，加强拓展市场份额，确保营收增长稳定。此外，安佳因上市后，公司还开展了通过免疫耐受诱导治疗(ITI)清除患者体内高滴度抑制物、围手术期患者替代治疗等上市后临床研究，拓展产品使用场景。（2）其他生物药：瑞帕妥单抗安平希及两款生物类似药阿达木单抗安佳润和贝伐珠单抗安贝珠均已纳入国家医保目录，营销团队积极推动产品在各省市挂网及医院准入，销售增长明显。公司还持续通过真实世界研究收集并分析更多临床使用数据，涵盖患者多样性、治疗效果及安全性，为优化治疗方案提供科学依据。2024 年，三个抗体产品销售额突破 6.2

3、亿元，同比增长 499.80%。研发投入持续，管线丰富，蓄力高护城河。研发投入持续，管线丰富，蓄力高护城河。（1）2024 年度，公司研发投入 9.36 亿元，主要用于 SCT1000、SCT650C 及 SCTB14 等产品的临床研究，以及多个管线储备产品的临床前开发。（2）菲诺利单抗 SCT-I10A 单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症，于2025年 2月在中国获批上市。（3）公司自研的多个创新生物药及疫苗，包括：治疗中重度斑块状银屑病、中轴型脊柱关节炎等自身免疫性疾病的 IL-17 单克隆抗体注射液 SCT650C、多种实体瘤免疫治疗双特异性抗体

4、注射液 SCTB14 均已启动 II 期临床。根据公司 24 年报和 25 年一季报，我们下调公司 2025/26 年营收7%/17%至 30/39 亿元，下调归母净利润 47%/39%至 2.24/4.50 亿元;预计公司 2027 年营收 49 亿，归母净利润 7.89 亿元。维持“买入”评级。新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,887 2,513 2,960 3,907 4,884 营业收入增长率 n.a.33%17.80%32.00%25.00%归母净利润(百万元)

5、-396 112 224 450 789 归母净利润增长率 n.a.n.a.99.82%101.26%75.21%摊薄每股收益(元)-0.889 0.251 0.502 1.011 1.771 每股经营性现金流净额-0.86 0.28 1.89 2.08 2.96 ROE(归属母公司)(摊薄)n.a.n.a.n.a.44.52%43.82%P/E n.a.n.a.n.a.37.77 21.55 P/B-40.02 114.51 30.30 16.81 9.45 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045031.0036.0041.0046.0051.0

6、056.0061.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额神州细胞沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 n.a.n.a.1,8871,887 2,5132,513 2,9602,960 3,9073,907 4,884