【开源证券】恒力石化（600346）-公司信息更新报告：公司具备盈利韧性，未来关注业绩弹性和高分红-250421（4页）.pdf

1、石油石化石油石化/炼化及贸易炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 恒力石化恒力石化（600346.SH）2025 年 04 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/18 当前股价(元)15.22 一年最高最低(元)17.23/12.13 总市值(亿元)1,071.35 流通市值(亿元)1,071.35 总股本(亿股)70.39 流通股本(亿股)70.39 近 3 个月换手率(%)10.6 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024H1 业绩同比高增，新材料产能逐步投放公司信息更新报告-2024.8.26 Q1 业绩同环比高增，看好炼化

2、龙头盈利弹性与远期成长性公司信息更新报告-2024.4.24 公司具备盈利韧性，未来公司具备盈利韧性，未来关注关注业绩业绩弹性和高分红弹性和高分红 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）龚道琳（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师）蒋跨跃（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S0790523120001 2024 年年归母净利润归母净利润同比同比增长增长 2.01%，维持“买入”评级维持“买入”评级 4 月 16 日，公司发布 2024 年年报，实现营收 2362.73 亿元，同比+0.63%，实现归

3、母净利润 70.44 亿元，同比+2.01%。2024Q4 公司实现归母净利润 19.39 亿元，同比+61.0%，环比+78.4%。结合当前炼化景气度，我们下调公司 2025-2026 年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42（-21.48）、113.95（-21.61）、123.24 亿元，EPS 分别为 1.30（-0.30）、1.62（-0.31）、1.75 元，当前股价对应 PE 分别为 11.7、9.4、8.7 倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。受高成本和需求景气度影响，受高成本和需求景气度影响，2024 年年扣非

4、归母净利润同比下滑扣非归母净利润同比下滑 13.14%2024 年受成本端高油价和下游需求景气度影响，公司实现扣非归母净利润年受成本端高油价和下游需求景气度影响，公司实现扣非归母净利润 52.09亿元，同比下降亿元，同比下降 13.14%，其中大部分非经常性损益为政府补助。，其中大部分非经常性损益为政府补助。销量方面，销量方面，2024年炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为 1,996.97、1,367.47、564.17 万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9%，其中新材料产品销量大幅增长，主要得益于 160万吨高性能树脂项目、40 万吨特种工业丝、12 条薄膜产线等全面建成投产。

5、盈盈利利方面，方面，2024 年炼化产品、PTA 及新材料板块营收分别为 1,081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为 13.13%、3.39%、14.11%，较 2023 年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts。原料端，原料端，2024 公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及 PX 平均进价分别为 692.98、8,058.55、4,208.28、6,981.94 元/吨，较 2023 分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04%，主要原料原油价格依旧在高位。我们认为我们认为，公司公司在行业底部在行业底部展现出较强的盈利韧性和优秀的成本控制能力，展现

6、出较强的盈利韧性和优秀的成本控制能力，未来未来公司具备较强的业绩弹性公司具备较强的业绩弹性。未来关注公司未来关注公司分红潜力分红潜力，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐步退出，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐步退出 目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024 年，公司现金分红金额（含税）达到 31.68 亿元，分红比例为 44.97%。同时，进入 2025 年，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司的优质资产价值将逐步显现。风