【国盛证券】三维化学（002469）-Q1业绩微降符合预期，后续有望显著提速-250418（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 三维化学（三维化学（002469.SZ）Q1 业绩业绩微降符合预期微降符合预期，后续有望，后续有望显著显著提速提速 Q1 收入业绩符合预期，收入业绩符合预期，Q2 起起有望有望显著提速增长显著提速增长。公司 2025Q1 实现营业收入 5.5 亿元，同比增长 5.5%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比下降10.5%，扣非归母净利润 0.51 亿元，同比下降 8.3%，业绩符合预期。Q1归母净利润增速较低，预计主要因：1）丁辛醇产品价格较去年同期明显回落，导致化学品板块盈利有所下滑；2）在手重

2、大项目处于北方地区，受冬季气候寒冷以及春节假期影响，Q1 项目进度偏慢；3）费用率同比提升0.68pct；4）资产（信用用）减值转回占收入比同比下降 1pct。2025Q1 合同负债增加 0.8 亿元，较年初大幅增长 70%，主要为北方华锦项目预收款增加，作为收入前瞻性指标预示后续项目确收有望提速。伴随季节性影响消除，Q2 起在手重大项目有望加速推进，带动业绩显著提速增长。毛利率毛利率有所有所提升，经营性现金流提升，经营性现金流持续优异，类现金资产充裕持续优异，类现金资产充裕。公司 2025Q1综合毛利率为 20.6%，同比提升 0.78pct。期间费用率为 11.4%，同比提升 0.68pc

3、t，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.03/+0.3/-0.01/+0.37pct，财务费用率增多主要因利息收入减少所致。资产（信用用）减值转回 0.06 亿元。归母净利率为 9.4%，同比下降 1.7pct。公司第一季度经营性现金流净流入 1.3 亿元，同比多流入 0.6 亿元，主要因北方华锦项目预收款增加。在手货币资金+交易性金融资产 7.5 亿元，其他流动资产+一年内到期非流动资产+债权投资（主要为行大大存单）13.5 亿元，合计 21 亿元，账面类现金资产充裕。Q1 新签订）同比高增，新签订）同比高增，在手大）有望加速转化，在手大）有望加速转化，潜在订）规模可期潜在订）

4、规模可期。公司2025Q1 新签订）存为 3 亿元（设计技术服务订）0.4 亿元，工程总承包订）2.6 亿元），同比高增 7592%，Q1 新签+中标未签约订）合计 4.7 亿元，已超过去年全年新签订）总存。截至 2025Q1 末，公司在手未完工合同存16.7 亿元，为 2024 年建筑业务收入的 3 倍，其中北方华锦未完合同存约9 亿元（25Q1 仅确认收入 0.6 亿元），项目计划 2025 年 10 月 31 日中交，Q2 有望加速推进，带动收入业绩确认大幅提速。展望后续，公司重点跟踪新疆煤化工市场与齐鲁石化鲁油鲁炼项目进展，已中标部分相关项目技术服务、设计等前期订），后续伴随 EPC

5、项目招标启动，有望获取较大规模新签订），为业绩增长提供重要支撑。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.8/5.1/6.9 亿元，同比增长 44%/35%/36%，EPS 分别为 0.58/0.79/1.07 元/股，当前股价对应 PE 分别为 14/10/7.6 倍。以 2023-2024 年平均分红率（84%）计算，2025 年预期股息率为 6%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新签订）规模新签订）规模不及预期，项目建设进度不及预期、化工品价格不及预期，项目建设进度不及预期、化工品价格大幅波动风险等大幅波动风险等。买入买入（维

6、持维持）股票用息股票用息 大业 专业工程 前次评级 买入 04 月 17 日收盘价（元）8.14 总市值（百万元）5,281.74 总股本（百万股）648.86 其中自由流通股（%）96.92 30 日日均成交量（百万股）36.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 研究助理研究助理 张天张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱： 相关研究相关研究 1、三维化学（002469.SZ）：Q4 业绩显著提速，分红率大幅提升表现亮眼