【国金证券】中国联通（600050）-业绩稳健增长，算网数智扩盘提质-250418（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 17 日晚，公司发布 2025 年一季报。2025 年第一季度，公司实现营业收入 1,033.5 亿元，同比提升 3.9%；实现归属于母公司净利润 26.1 亿元，同比提升 6.5%。经营分析 联网通信稳盘托底联网通信稳盘托底，加快新一代移动通信研发应用加快新一代移动通信研发应用：2025 年公司聚焦联网通信和算网数智两大主业。其中联网通信为公司基本盘，实现稳步提升。用户规模稳步增长，移动用户 3.49 亿户，净增 478 万户；固网宽带用户 1.24 亿户，净增 192 万户。融合套餐用户 ARPU 保持百元以上。积极拥抱万物互

2、联，物联网连接数 6.63 亿，净增 3,840 万。同时公司加快新一代移动通信研发应用，开展 6G 标准制定、技术研发、测试验证，为 6G 产业发展及未来业绩的持续增长做好准备。算网数智扩盘提质算网数智扩盘提质，加大智算投入力度，加大智算投入力度：根据工信部数据，2025 年1-2 月通信行业同比增速为 0.9%，因此我们推断公司一季度大部分业绩增长来自于云业务和 IDC 业务。公司算力业务规模实现突破，联通云收入从 2024 年一季度的 167 亿元增长至 197.2 亿元，同比增长 18%；公司以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心实现收入 72.2 亿元，同比提升 8.

3、8%。考虑到公司后续云计算业务规模的扩大只需承担电费成本，公司有望完成利润由 C端驱动向 B 端驱动的转换，估值再塑逻辑有望再度加强。此外，公司把握 AI 发展机遇，加大智算投入力度，加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，截至一季度智算规模超过 21E FLOPS。同时推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求。第一季度数据服务实现收入 18.4 亿元，同比提升 11.3%；智能服务实现收入 21.0 亿元，同比提升 14.0%。我们认为，公司在 C 端及其余 B 端业务均承压的情况下，AI 带动下云和 IDC 已实质性承担起了增长的主力引擎，有望带动公司业绩与盈利能力稳

4、健提升。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 0.34/0.38 元/0.41元，公司股票现价对应 PE 估值为 18.13/16.39/15.19 倍，维持“买入”评级。风险提示 大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)372,597 389,589 403,903 418,083 432,128 营业收入增长率 4.97%4.56%3.67%3.51%3.36%归母净利润(百万元)8

5、,173 9,030 10,711 11,843 12,786 归母净利润增长率 11.96%10.49%18.61%10.57%7.96%摊薄每股收益(元)0.257 0.284 0.343 0.379 0.409 每股经营性现金流净额 3.29 2.88 3.63 3.02 2.92 ROE(归属母公司)(摊薄)5.13%5.48%6.30%6.73%7.02%P/E 17.04 18.70 18.13 16.39 15.19 P/B 0.87 1.02 1.14 1.10 1.07 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0

6、0016,0004.005.006.007.00240418240718241018250118人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国联通沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 354,944354,944 372,597372,597 389,589389,589