老白干酒-公司深度报告：武陵酱酒东风至冀酒龙头突重围-220531（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 老白干酒老白干酒(600559)(600559) 饮料制造饮料制造/ /食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2022-05-31 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/05/27 6 个月目标价（元） 26.28 收盘价（元） 22.76 12 个月股价区间（元） 18.6232.95 总市值（百万元） 20,422.26 总股本（百万股） 897 A 股（百万股） 897 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 37 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M

2、12M 绝对收益 17% -3% -12% 相对收益 15% 9% 13% 相关报告 老白干酒 （600559） ： 股权激励提振士气， Q1增长超预期 -20220501 食品饮料行业 2021 年报及 2022 年一季报总结： 白酒总体稳健、 大众品多重压力分化加剧 -20220513 山西汾酒 （600809） ： 清香龙头高端形象逐步确立，全国化全面开花 -20220520 白酒 20 年复盘： 白酒整体周期上行， 关注次高端全国化机会 -20211229 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师证券分析师：阚磊

3、阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 证券研究报告 / 公司深度报告 武陵酱酒东风至，冀酒龙头突重围武陵酱酒东风至，冀酒龙头突重围 报报告摘要：告摘要： 改革调整，改革调整，寻求突破，盈利提升可期。寻求突破，盈利提升可期。公司 2018 年并购丰联酒业，扩展了公司的产品香型和销售区域分布，提高整体盈利能力。2022 年 5 月推行股权激励，设置了 2022-2024 年 ROE 不低于 10%、归母扣非净利润相较 2020 年 CAGR 不低于 15%等核心业绩考核指标，有效地绑定了核心管理层和技术、销售骨干的利益，激励团队士气。同时，公司精简经销商数量，

4、主动削减低档酒产量，重点打造 1915、古法 15/20、十八酒坊15/20 等产品，实现产品结构升级，吨价稳步提升。合同负债同比增速已连续五个季度高企，业绩释放有望超预期。与同业对比，公司销售费用率高企，随着品牌势能向上和精细管控，净利率提升空间大。 河北省内白酒消费升级有望加速，公司经营拐点已至。河北省内白酒消费升级有望加速，公司经营拐点已至。过去五年间河北白酒市场 300-600 元价格带增长迅速，公司立足基本盘，积极抢位次高端价格带。省内竞争激烈，市场规模约 260 亿，多品牌割据，集中度较低。衡水老白干聚焦打造古法、甲等、陶藏系列等核心 SKU，十八酒坊甲等 15 站稳 500 元价

5、位。 品牌营销高举高打定位中高端， 随着费用投放质量提升，盈利弹性有望释放。省内板城烧锅酒借力公司在河北的渠道优势，实现省会市场重点突破，和顺 1975 快速放量，吨价提升稳健。 受益于湖南省内白酒高端化和酱酒热，武陵酒受益于湖南省内白酒高端化和酱酒热，武陵酒发展发展潜力巨大潜力巨大。酱酒热潮方兴未艾，2017 年以来全国酱酒规模 CAGR 为 22.38%。湖南市场全国名酒云集，2021 年酱酒规模约 90 亿，产品多集中于 500-800 元价格带，占白酒市场规模约 30%，增长迅速。武陵酱酒产自常德，品质比肩茅台。武陵酒产品体系定位高端，2015-2021 年营收实现 30.4%的年复合

6、增长率， 短链直销模式稳固价盘， 销量和均价的 CAGR 分别为 14.0%/14.5%。经营改革后，盈利能力改善，管理费用率大幅降低，销售费用率仍有下降空间，基酒产能达产有望支撑武陵酒未来的高速增长。此外，文王贡酒和孔府家酒依托基地市场，聚焦核心单品，有望享受结构升级红利。 投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年公司营收为 46.31/52.57/61.04 亿元，归母净利润为 6.56/5.77/7.19 亿元，EPS 为 0.73/0.64/0.80 元，对应 2022-2024年 PE 为 31X/35X/28X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能扩建不及预期，核心