【西南证券】国电电力（600795）-火电盈利向好，静待水电投产-250417（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：4.65 元 国电电力（国电电力（600795）公用事业公用事业 目标价：6.12 元（6 个月）火电盈利向好，静待水电投产火电盈利向好，静待水电投产 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、 基础数据基础数据 总股本(亿股)178.36 流通 A 股(亿股)178.36 52 周内股价区间(元)4.11-6.07 总市值(亿元)829.36 总资产(亿元)4,939.36 每股净资产(元)3.14 相关相关研究研究 Table_Report 1.国电电力（600795）：水火业绩稳健，风光打开成长空间 (2024-08-26)事件：事件：公司发布 2024年年报，实现营收 1791.8亿元，同比减少 1.0%；实现归母净利润 98.3 亿元，同比增加 75.3%。Q4 单季度实现营收 453.2 亿元，环比减少 5.7%，归母净利润 6.4 亿元，环比减少 74.1%。2024

3、年火电度电净利润达年火电度电净利润达 2.9分（同比分（同比+0.5分）分）。报告期内，公司火电板块实现净利润 100.5亿元，实现归母净利润 41.1亿元，公司火电控股装机新增 183.5万千瓦；煤机利用小时数较去年同期下降 32 小时，煤电完成发电量 3661.7 亿千瓦时，同比下降 1.3%；电价方面，煤机平均上网电价达 457.5元/兆瓦时，较去年下降 0.8%；燃料成本方面，随着煤炭市场供求关系改善，煤炭价格整体下行，公司长协煤总量 1.76亿吨，约占 94%，入炉标煤量 1.2亿吨，入炉标煤单价 922.2 元/吨，较上年下降 12.8 元/吨，降幅 1.4%；2024 年公司火电

4、度电净利润为 2.9 分，同比增长 0.5 分。新能源电价偏弱，业绩承压新能源电价偏弱，业绩承压。报告期内，公司风光实现净利润 19.2亿元，实现归母净利润 13.8亿元，同比下降 21.1%，主要系公司计提坏账准备及减值损失；新能源控股装机增加 428.5万千瓦，其中风电增加 54.7万千瓦，太阳能光伏增加 373.9 万千瓦，受新能源装机增加影响，报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+7.0%/+7.2%，光伏同比分别+95.6%/+93.1%；电价方面，公司风电板块平均上网电价 474.2 元/兆瓦时，同比下降 5.5%；光伏板块平均上网电价408.2 元/兆瓦时，同比下降 15.1

5、%。减值影响水电净利润减值影响水电净利润，在建装机，在建装机 492 万千瓦万千瓦。报告期内，公司水电板块实现净利润 19.9 亿元，实现归母净利润 12.4 亿元，同比下降 33.3%，主要系公司对大兴川电站计提在建工程减值 8.3 亿元；报告期内发电量/上网电量同比分别+7.9%/+8.0%；电价方面，水电平均上网电价 240.6元/千瓦时，同比下降 2.1%；截至 2024年末公司在建水电项目 492.4万千瓦，主要分布在四川、新疆等省份，包括大渡河流域 424万千瓦、霍尔古吐水电站 42.7万千瓦、滚哈布奇勒水电站25.7 万千瓦。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025

6、-2027 年公司归母净利润分别为 75.7/87.7/95.4亿元，给予公司 25 年火电/水电/风光 1.2PB/20.0PE/16.0PE，预计总市值为1091.0 亿元，目标价为 6.12 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）179182.01 192196.87 198872.73 206976.20 增长率-7.96%7.26%3.47%4.07%归属母公司净利润（百万元）9831.02 7569.17 8771.97 9542.33