【东方证券】信立泰（002294）-信立泰2024年报点评：成长动能切换，创新主线渐明-250402（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。信立泰 002294.SZ 公司研究|年报点评 业绩重归业绩重归增长增长，毛利率，毛利率&现金流显著改善现金流显著改善。公司发布 2024 年报，报告期内实现营收40.12 亿元（+19.22%），归母净利润 6.02 亿元（+3.71%），扣非归母净利润 5.70亿元（+8.43%），毛利率 72.64%（+4.06pct），经营活动产生的现金流量净额11.86 亿元（+41.32%）。利润端增速低于营收端主要系 24 年新产品推广及销售量增加导致的销

2、售费用增加（+45.03%），制剂和医疗器械板块收入占比提升带动整体毛利率增长，经营现金流改善主要系销售收入增加导致销售回款同期增加。制剂制剂&器械放量加速，器械放量加速，渠道拓展渠道拓展和新产品和新产品打造打造增长引擎增长引擎。分板块看，制剂营收 31.92亿元（+20.43%），原料及中间体营收 4.12 亿元（-0.37%），医疗器械营收 3.05亿元（+41.68%）。制剂板块增长动力主要来自：1）渠道拓展&品牌力增强：基层及社区渗透与推广力度增强，基层市场成为信立坦增长最快终端。心血管产品不断充实，品牌影响力持续提升；2）新产品快速放量：24 年新获批复立坦和信立汀，销售快速增长，已

3、进入国家医保目录。恩那罗、欣复泰等产品加速准入，抓住临采、双通道引流等多种措施开展销售。器械方面，Maurora累计植入超 5 万条，并保持高增长态势。研发果实低垂，创新步伐不断研发果实低垂，创新步伐不断。重点管线推进顺利，即将迎来密集收获期：1）4 个项目处于 NDA 阶段：S086（高血压，已通过技术审评）、恩那度司他（血透/腹透CKD 患者贫血）、SAL0108 和长效特立帕肽；2）3 个项目处于 III 期临床阶段：S086（慢性心衰，已完成入组）、PCSK9 单抗（已完成入组，预计 25 年NDA）、SAL0130（一项 III 期已完成入组，另一项正入组）；3）JK07 国际多中心

4、 II 期临床中期数据良好，已启动高剂量组患者入组。此外，公司积极布局新领域，逐步将创新药物研发体系延伸至多肽类、小核酸及基因编辑药物等方向。根据 2024 年报，我们下调原料及中间体收入，上调销售费用和医疗器械毛利率，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.60/0.70/0.82 元（原 2025-2026 年预测为0.62/0.71 元），根据可比公司，给予公司 2025 年 58 倍市盈率，对应目标价为34.80 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 集采集采续约低续约低预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低低预期风险；市场

5、竞争加剧预期风险；市场竞争加剧风险风险；费用费用（研发（研发&销售）销售）超预期超预期风险；风险；减值损失超预期减值损失超预期风险；业绩增长不及预期风险。风险；业绩增长不及预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,365 4,012 4,429 5,335 6,137 同比增长(%)-3.4%19.2%10.4%20.5%15.0%营业利润(百万元)656 646 741 858 1,002 同比增长(%)-9.8%-1.5%14.6%15.7%16.8%归属母公司净利润(百万元)580 602 666 779 919 同比增长(%)-9.0%

6、3.7%10.7%17.0%18.0%每股收益（元）0.52 0.54 0.60 0.70 0.82 毛利率(%)68.6%72.6%73.7%74.6%75.3%净利率(%)17.2%15.0%15.0%14.6%15.0%净资产收益率(%)7.3%7.2%7.4%8.2%9.2%市盈率 65.0 62.7 56.7 48.4 41.0 市净率 4.7 4.3 4.0 3.9 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月01日）33.84 元 目标价格 34.80 元 52 周最高价/