【东方证券】中国海油（600938）-业绩稳健增长，高股息彰显投资价值-250401（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国海油 600938.SH 公司研究|年报点评 业绩表现稳健：业绩表现稳健：2024 年公司全年业绩表现稳健，营收达 4,205 亿元，同比+0.9%；归母净利润 1,379 亿元，同比+11.4%，盈利能力持续提升。全年毛利率 53.6%、净利率 32.8%，同比都有 3个百分点左右的提升。公司业绩增长主要受益于油气产量增长及成本优化。分红表现良好：分红表现良好：公司全年油气净产量达 7.27 亿桶油当量，创历史新高，彰显其作为国内海上油气龙头的资源

2、开发能力。成本管控成效显著，桶油主要成本维持低位，支撑高盈利韧性。此外，公司延续高分红政策，全年 A/H 股息 1.29 元/股、1.40 港元/股（含税），对应A/H股股息率分别约5.0%/7.6%（按2025年3月31日收盘价），凸显长期投资价值。持续增长能力较强：持续增长能力较强：展望 2025 年，公司计划资本开支保持稳定，重点推进深水油气田开发及新能源业务布局。随着全球能源需求回升及国内增储上产政策支持，中国海油有望凭借优质资源储备和成本优势，持续提升油气产量，释放业绩增长潜力。根据近期市场情况，我们调整了公司油气价格与销量预测。我们调整公司 2025-2026年每股收益 EPS预测

3、分别为 2.79、2.99 元（原 25-26 年预测3.01、3.19 元），并添加 2027 年 EPS 预测为 3.12 元。按照可比公司 25 年调整后 10 倍 PE，调整目标价为 27.9 元，维持买入评级。风险提示风险提示 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)416,609 420,506 429,067 454,713 481,992 同比增长(%)-1.3%0.9%2.0%6.0%6.0%营业利润(百万元)172,891 189,964 182,

4、567 195,567 204,434 同比增长(%)-11.3%9.9%-3.9%7.1%4.5%归属母公司净利润(百万元)123,843 137,936 132,565 142,004 148,442 同比增长(%)-12.6%11.4%-3.9%7.1%4.5%每股收益（元）2.61 2.90 2.79 2.99 3.12 毛利率(%)49.9%53.6%51.1%51.0%50.9%净利率(%)29.7%32.8%30.9%31.2%30.8%净资产收益率(%)19.6%19.5%16.3%15.4%14.8%市盈率 10.0 8.9 9.3 8.7 8.3 市净率 1.9 1.7 1

5、.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月31日）25.97 元 目标价格 27.9 元 52 周最高价/最低价 34.17/23.71 元 总股本/流通 A 股（万股）4,752,995/4,738,181 A 股市值（百万元）1,234,353 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.63 0.46-12-7.37 相对表现%-0.42 0.53-10.79-17.26 沪深

6、300%-1.21-0.07-1.21 9.89 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 执业证书编号：S0860523080005 增产降本成效显著，兼具高分红与成长性 2024-03-24 增产降本抵御油价下跌影响，长期成长可期 2023-08-23 业绩稳健增长，高股息彰显投资价值 买入 （维持）中国海油年报点评 业绩稳健增长，高股息彰显投资价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 表 1：可比公司估值（截止到 2025 年 3