【东方证券】药明康德（603259）-药明康德2024年报点评：业绩逐季提升，在手订单高速增长-250329（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。药明康德 603259.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：公司近期发布 2024 年报，实现营业收入 392.41 亿元，同比-2.73%，剔除新冠商业化项目同比+5.2%；经调整 Non-IFRS归母净利润 105.8亿元，同比-14.2%。分季度来看，全年业绩逐季度改善，其中第四季度实现营业收入 115.4 亿元，环比+10.3%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 32.4 亿元，环比+9.1%，收入和利润均创历史新高。新分子新分子保持保持快

2、速快速成长，进一步聚焦成长，进一步聚焦 CRDMO 一体化布局一体化布局。24 年业绩按板块来看，1）化学业务）化学业务剔除新冠业务收入同比+11.2%，经调整 non-IFRS 毛利率提升至46.4%，经营效率改善显著。其中新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比高增 57.2%，主要得益于市场需求旺盛以及公司自身能力和产能的快速提升。2）测）测试业务试业务收入同比-8.0%，主要系实验室分析与测试受市场需求影响，订单价格有所波动。临床 CRO 业务增长稳定，同比+2.8%。3）生物学业务）生物学业务收入同比基本持平，其中早期筛选及体内药理学相关业务驱动增长。此外，为了更加聚焦公司一体

3、化CRDMO 模式，公司于 2024 年签署 ATU 细胞治疗、美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议。25 年预计收入年预计收入重回双位数增长重回双位数增长，激励彰显发展信心激励彰显发展信心。截至 24 年底，公司在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES在手订单同比强劲增长104%，充沛的在手订单支撑公司未来业绩稳定增长。此外，公司拟推出 2025年 H股奖励信托计划，在公司收入完成 420 亿时授予 15 亿港元 H 股，并在达到 430 亿及以上时额外授予10 亿港元 H 股。我们预计公司 25-26 年归母净利润分别为 105.14、123.29 亿元（原预测值为10

4、7.47、127.78 亿元），新增预测 27 年归母净利润为 137.01 亿元。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年的 29 倍市盈率，对应目标价为105.56 元，给予买入评级。风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)40,341 39,241 42,455 48,444 54,453 同比增长(%)2.5%-2.7%8.2%14.1%12.4%营业利润(百万元

5、)11,872 11,580 12,856 15,130 16,773 同比增长(%)11.5%-2.5%11.0%17.7%10.9%归属母公司净利润(百万元)9,607 9,450 10,514 12,329 13,701 同比增长(%)9.0%-1.6%11.3%17.3%11.1%每股收益（元）3.33 3.27 3.64 4.27 4.74 毛利率(%)41.2%41.5%43.5%44.6%44.5%净利率(%)23.8%24.1%24.8%25.5%25.2%净资产收益率(%)18.9%16.6%16.2%16.2%15.7%市盈率 20.4 20.8 18.7 15.9 14.

6、3 市净率 3.6 3.3 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月27日）68 元 目标价格 105.56 元 52 周最高价/最低价 70.68/36.36 元 总股本/流通 A 股（万股）288,799/288,799 A 股市值（百万元）196,383 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.26 8.89 24.11 49.64 相对表现%-1.19 9.79 25.