【公司研究】药明康德-首次覆盖报告：CXO外包巨头赋能全球创新-20200719[29页].pdf

1、 Table_Info1 药明康德药明康德 603259.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：医药生物行业：医药生物 TABLE_TITLE CXO 外包巨头，赋能全球创新外包巨头，赋能全球创新 药明康德首次覆盖报告 证券研究报告证券研究报告 2020 年 07 月 19 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 119.40 元 收盘价收盘价(2020/07/17) 102.29 元 潜在上行空间潜在上行空间 16.80% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 2073 流通股本流通股本(百万股百万股) 1413 总市值总市值 (亿元亿元) 2120 流通市值流通市值 (亿

2、元亿元) 1446 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 117.38/62.80 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 1845.79 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 医药研究团队 吴文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 TABLE_SUMMARY 药明康德为全球前药明康德为全球前 10 的研发外包龙头， 业务覆盖的研发外包龙头， 业务覆盖 CRO/CMO 全产业链全产业链。 按 照 2019 年收入计算，药明康德已经位列全球 CRO 领域的全球第 9，是唯 一

3、一家进入前 10 的中国企业。 公司业务包含小分子药物发现、 临床前 CRO、 临床 CRO、CDMO 全外包产业链，并且多块业务为国内领先水平。 中国区实验室中国区实验室为基石业务，竞争力强为基石业务，竞争力强。1、小分子发现在全球市场处于前 3 的水平，依靠行业渗透率+公司市占率的双提升，未来 3 年将保持 25%左右 的复合增速。2、药物分析和测试拥有国内高标准的 GLP 实验室，动物房等 产能提升使得该业务未来 3 年维持 20%多的复合增速。 CDMO 业务为国内龙头，在全球也处于前业务为国内龙头，在全球也处于前 10 的水平，人才技术壁垒明显。的水平，人才技术壁垒明显。 前端小分子

4、药物发现和临床 CRO 业务将持续推动项目向 CDMO 转化，同 时从固定资产和在建工程看该业务未来 3 年复合增速将超过 30%。 临床临床 CRO 为增量业务，细胞和基因治疗业务为技术前沿领域。为增量业务，细胞和基因治疗业务为技术前沿领域。1、从人员 扩张看， 未来 3 年临床 CRO 业务预计将维持 50%左右的复合增速， 该业务 目前体量小，但市场空间超过药物发现，远期看将打开公司成长空间。2、 细胞和基因治疗属于技术前沿，公司在全球位列第 4，竞争力强大。 DDSU 和和 VC 投资业务受益国内创新药企的持续成长。投资业务受益国内创新药企的持续成长。DDSU 为药明康德 的国内新药研

5、发部，采用服务费+里程碑付款的模式。VC 投资组合包含 80 多家公司和基金， 涵盖 6 大领域， 资产负债表余额约 48 亿元。 我们按照 DCF 模型和 PB 分别计算，预计 2 块业务对应市值分别为 289 和 120 亿元。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年，EPS 分别为 1.11/1.49/1.97 元， 我们采用 DCF 和 PE 分布估值法，保守计算目标价为 119.4 元，相比最新 股价 102.29 元存在 16.8%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 订单完成不达预期风险；订单价格下降风险；全球环境不稳定风险。

6、盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预计预计 预计预计 预计预计 营业收入 12872.21 16341.40 21368.20 27273.88 营业收入增长率(%) 33.89 26.95 30.76 27.64 净利润 1854.55 2558.86 3453.08 4561.78 净利润增长率(%) -17.96 37.98 34.95 32.11 EPS(元/股) 1.13 1.11 1.49 1.97 市盈率(P/E) 81.37 92.40 68.48 51.83 市净率(P/B) 8.67 11.17 9.35