【国金证券】舍得酒业（600702）-24年报表释压，持续调架构稳基本盘-250323（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 21 日，公司披露 24 年年报，期间实现营收 53.6 亿元，同比-24.4%；实现归母净利 3.5 亿元，同比-80.5%。其中 24Q4 实现营收 9.0 亿元，同比-51.1%；实现归母净利-3.2 亿元、录得亏损，位于此前业绩预告偏下沿。经营分析 公司经营状态在行业景气度加速回落阶段明显承压，缺乏营收支撑使得 24Q4 录得净亏损、EPS 大幅出清。从营收结构来看从营收结构来看，24 年分产品中高档/普通酒分别实现营收41.0/6.9 亿元，同比分别-27.6%/-23.4%，其中 24Q4 同比分别-60.3%/-26

2、.3%，中高档酒受景气冲击影响更强、去库加速；24年夜郎古实现营收 2.6 亿元，同比+47.8%，其中 24H2 同比-10.0%，全年亏损 0.57 亿。整体结构弱化叠加成本端等因素，24 年毛利率同比-9.0pct 至 65.5%。分区域来看分区域来看，24 年省内/省外/电商分别实现营收 15.1/32.8/4.5亿元，同比分别-19.7%/-29.9%/+3.1%；公司区域规划仍是聚焦基地市场打造下的全国化思路。截至 24 年末，公司留存经销商 2663个，期内新增 420 个/退出 412 个，净增加 8 个。从报表结构来看，缺乏营收支撑对报表质量影响较强从报表结构来看，缺乏营收支

3、撑对报表质量影响较强：1）24 年归母净利同比-18.6pct 至 6.5%，源于前述毛利率-9.0pct、销售费用率/营业税金及附加占比+5.6pct/+5.1pct。2）24 年末合同负债余额 1.6 亿元，环比-0.1 亿元，考虑合同负债环比变量后 24Q4营收-50%；24Q4 销售收现 11.8 亿元，同比-37.4%。3）24 年分红率 40.9%，同比+0.7pct，增产扩能等项目仍有资本开支资金需求。盈利预测、估值与评级 考虑白酒需求持续承压，我们下调公司 25-26 年归母净利 57%/56%，预计 25-27 年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别+3

4、0.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿元；EPS 为 1.36/1.59/1.99 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为43.2/36.9/29.5 倍，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,081 5,357 5,437 5,799 6,576 营业收入增长率 16.9%-24.3%1.5%6.6%13.4%归母净利润(百万元)1,771 346 453 530 662 归母净利润

5、增长率 5.1%-80.5%30.9%17.1%25.0%摊薄每股收益(元)5.316 1.038 1.358 1.591 1.988 每股经营性现金流净额 2.15-2.12 0.98 0.96 1.99 ROE(归属母公司)(摊薄)24.49%5.08%6.39%7.16%8.50%P/E 18.19 63.53 43.22 36.90 29.53 P/B 4.45 3.23 2.76 2.64 2.51 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0024

6、0325240625240925241225人民币(元)成交金额(百万元)成交金额舍得酒业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 6,0566,056 7,0817,081 5,3575,357 5,4375,437 5,7995,799 6,5766,576 货币资金