【华安证券】金徽酒（603919）-金徽酒2024年报点评：产品结构持续升级-250323（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品产品结构结构持续持续升级升级 金徽酒金徽酒 20242024 年报年报点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年年业绩业绩：24Q4：营业总收入 6.93 亿元（+31.1%），归母净利润 0.55 亿元（-2.1%），扣非归母净利润 0.51 亿元（-5.8%）。24 年年：营业总收入 30.21 亿元（+18.6%），归母净利润 3.88 亿元（+18.0%），扣非归母净利润 3.88 亿元（+18.3%）。24Q4 符合符合市场市场预期预期。收入收入：产品结构持续升级产品结构持续升级 分价格

2、带：分价格带：24Q4 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，其中低端表现较好主因春节大众需求旺盛，终端备货较为积极。24 全年公司 300 元以上/100-300 元/100元以下营收分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，公司产品结构升级持公司产品结构升级持续续，通过金徽 28 年引领品牌调性，带动金徽 18 年、柔和 H3/H6 占比持续提升，100 元以上产品占比白酒业务营收提升 3.3pct 至70.7%。分区域：分区域：24Q4 公司省内/省外白酒营收分别同比+24.5%/+10.4%，省内 表 现 好

3、 于 省 外。24A 公 司 省 内/省 外 白 酒 营 收 分 别 同 比+16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升 0.2pct 至 76.9%；同期省内/省外经销商数分别净+16/+121 家，省内持续精耕，引领消费省内持续精耕，引领消费升级趋势，省外聚焦华东与环甘肃北方市场，打造样板市场升级趋势，省外聚焦华东与环甘肃北方市场，打造样板市场。回款质量：回款质量：24Q4 公司销售收现同比+27.4%，同期营收+合同负债同比+27.2%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心充足渠道信心充足。利润利润：费用投放稳健费用投放稳健 毛利率：毛利率：24Q4/24A 公司毛利率分别为 5

4、0.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自公司加大赠酒等费用投放力度以提毛利率下降主要源自公司加大赠酒等费用投放力度以提升市场份额升市场份额，其中 24Q4 由于春节临近而加大低端星级产品促销力度，毛利率下降较为明显。净利率：净利率：24Q4 公司销售/管理费率分别同比-2.4/-3.6pct，24A 公司销售/管理费率分别同比-1.3/-0.7pct，费用投放稳健，24Q4/24A 公司归母净利率分别同比-2.7/-0.1pct 至 7.5%/12.6%。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋

5、势；省外通过样板市场打造，逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓。盈利预测：盈利预测：考虑到行业景气度恢复速度较慢，我们更新公司盈利预测，Table_StockNameRptType 金徽酒（金徽酒（603919）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-03-23 收盘价（元）19.02 近 12 个月最高/最低（元）24.18/15.47 总股本（百万股）507 流通股本（百万股）507 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）96 流通市值（亿元）96 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣

6、分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -33%-17%-1%15%31%3/246/249/2412/24金徽酒沪深300Table_CompanyRptType1 金徽酒（金徽酒（603919）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 预计公司2025-2027 年分别实现营业总收入32.88/36.08/39.82 亿元（25-26 年 原 值 分 别 为 34.87/40.38 亿 元），分 别 同 比 增 长8.8%/9.8%/10.4%；实现归母净利润 4.20/4.60/5