【公司研究】伟星新材-伟业“星”起静候佳音-20200204[29页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 伟业“星”起，静候佳音 伟星新材(002372) 护城河宽广的建材核心资产护城河宽广的建材核心资产。公司目前全塑料管材市场份额 1.3%左右，估算全国 PPR 市场份额 1.7%左右。通过精耕细作的管 理建立了宽广的护城河：1）扁平化渠道及星管家模式提升客户 黏性，把握市场需求一手信息，2）创新的经营模式及零售经营 策略使得公司净利率高出主要竞争对手 10-15 个百分点，3）现 金流显著强于竞争对手，丰厚的分红回报，是建材行业当之无愧 的核心资产。 赛道规模千亿，赛道规模千亿，集中度提升大势所趋集中度提升大势所趋。2018 年塑料管材产量 1567 万

2、吨，对应行业空间 2350 亿元。塑料管材行业集中度提升 也是行业发展都会经历的过程，而目前我国管材行业集中度（八 家上市企业合计 22.7%）与发达国家（英国 CR8：78%）差距明 显，提升空间巨大。同时，渗透率的提升及地产翻新市场扩大将 支撑塑料管材需求稳定增长，使得行业供需格局进一步向好。 精装冲击力精装冲击力峰值峰值已过，已过，静候佳音静候佳音。我们认为精装房挤压及工 程业务调整带来的阵痛已接近尾声，对标欧洲领先企业 Polypipe，我们认为在“零售工程双轮驱动”及“同心圆”战 略将为公司提供中长期成长韧性，并使得公司向综合水体系服 务商转型。 投资建议投资建议。预计公司 2019

3、-2021 年归母净利润 10.3/11.6/13.4 亿元，同比增长 5.3%/12.8%/ 15.5%。给予公司基于 DCF 及市盈 率估值法的平均估值 14.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。近 年来分红率维持 60%以上高位，而目前股价对应我们 2020 年盈利 预测仅 15.1x PE，股息率已达 5.3%，安全边际较高。 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期，渠道拓展低于预期，其他系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2

4、021E2021E 营业收入(百万元) 3902.96 4569.54 4774.97 5438.64 6323.61 YoY（%） 17.51% 17.08% 4.50% 13.90% 16.27% 归母净利润(百万元) 821.29 978.33 1029.82 1161.99 1342.54 YoY（%） 22.45% 19.12% 5.26% 12.83% 15.54% 毛利率（%） 46.72% 46.77% 47.05% 46.93% 46.89% 每股收益（元） 0.52 0.62 0.65 0.74 0.85 ROE 25.68% 26.85% 26.41% 28.16% 30

5、.58% 市盈率 21.38 17.94 17.05 15.11 13.08 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 14.56 最新收盘价： 11.16 股票代码股票代码： 002372 52 周最高价/最低价： 21.38/11.16 总市值总市值( (亿亿) ) 175.56 自由流通市值(亿) 157.88 自由流通股数(百万) 1,414.69 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 分析师：郁晾分析师：郁晾 邮箱： 相关研究相关研究 -20% -11% -1%

6、9% 19% 29% 2019/022019/052019/082019/11 相对股价% 伟星新材沪深300 Table_Date 2020 年 02 月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 70562 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 投资逻辑 . 4 2. 伟星新材：优势明显的 PPR 龙头，建材核心资产 . 5 2.1. 扁平化渠道优势 . 6 2.2. 盈利能力优势 . 7 2.3. 资产质量优势 . 8 3. 集中度及需求稳步提升，塑料管材行业基本面向好 . 9 3.1. 集中度或将保持稳定提升 .