【公司研究】万盛股份-新能源车带动内生增长强劲磷系阻燃剂龙头蓄势待发-20200507[23页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 化学制品化学制品 新能源车带动内生增长强劲，磷系新能源车带动内生增长强劲，磷系 阻燃剂龙头蓄势待发阻燃剂龙头蓄势待发 全球有机磷系阻燃剂龙头，新能源车带动内生增长强劲：全球有机磷系阻燃剂龙头，新能源车带动内生增长强劲：2018 年全球阻燃剂规模约 305 万吨，每年增速约 5%。有机磷系阻燃 剂需求将高速增长：1）新能源汽车市场内生增长强劲，35%年复 合增速推动工程塑料阻燃剂需求不断增长；2）汽车的轻量化成 为世界汽车发展的潮流，“以塑代钢”进程不断加速，随着我国改 性塑料市场需求的高速增长，阻燃剂行业需求也将不断增长；3） PC 产能高速扩张，

2、PC/ABS+磷系阻燃剂成本显降助力磷系阻燃 剂需求增长；4）欧盟新法规的颁布也将不断推动磷系阻燃剂对 溴系阻燃剂的替代。目前，工程塑料磷系阻燃剂市场规模约 26 万吨，其中，BDP 工程塑料阻燃剂需求预计在未来 3 年，将从目 前 12 万吨增长至 18 万吨以上。目前，有机磷系阻燃剂全球供给 呈收缩趋势，国外部分产能逐渐关停；公司现有有机磷系阻燃剂 产能 9.5 万吨/年（工程塑料阻燃剂 4.5 万吨） ，二期 2 万吨 BDP 将于 2020 年 Q3 投产，随着新产能的陆续投产，公司市占率将不 断提升， 持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局， 内生增长强劲。 叔胺供不应求，特种胺业务前景

3、可期叔胺供不应求，特种胺业务前景可期：中国是叔胺需求大国，年 需求增长率在 5%左右，且近几年受到环保相关政策的影响和限 制， 山东和安徽地区的一些小规模叔胺厂家逐步退出， 供给减少， 叔胺出现供不应求的局面。作为国内叔胺产业龙头公司，公司目 前具有叔胺产能 1 万吨，并有 1.5 万吨在建产能，预计于 2021 年 初投产；利用现有特种胺中 TOA、乙氧基丙胺等电子化学品技术 及市场资源，公司成立电子化学品事业部，集中研发力量扩宽产 品种类，定下未来发展基调。 涂料助剂项目投产，打开精细化学品成长空间：涂料助剂项目投产，打开精细化学品成长空间：腰果酚具有低成 本及天然的生物基、低毒性、可降解

4、优势，是极好的涂料助剂生 产材料。 我国对腰果酚固化剂稀释剂及聚酰胺固化剂需求合计 21 万吨，对腰果酚需求 23 万吨，全球市场预计在中国用量 2 倍以 上。公司是为数不多能同时大规模生产腰果酚固化剂和聚酰胺固 化剂的厂家。2019 年 9 月公司涂料助剂进入试生产，至年底产量 已在 800 吨以上，且相关产品已获得全球领先涂料公司的认证， 打开未来精细化学品成长空间。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020 年、2021 年和 2022 年归母净利润分别 为 2.31 亿元、 3.11 亿元和 3.81 亿元， EPS 0.66 元、 0.89 元和 1.09 元，对应 PE 分别为 21

5、.0X、15.6X 和 12.8X，维持“买入”评级。 按照 PEG 为 0.77 计算， 给予公司 2020 年 30 倍 PE， 目标价为 19.8 元。 风险因素风险因素：宏观经济下滑、阻燃剂价格下跌。 维持维持 买入买入 邓胜邓胜 021-68821629 执业证书编号：S1440518030004 郑勇郑勇 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 杨藻杨藻 021-68821600 执业证书编号：S1440520010003 发布日期： 2020 年 05 月 07 日 当前股价： 13.9 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（

6、相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 16.9/10.9 28.47/25.65 17.66/17.07 12 月最高/最低价（元） 18.37/9.7 总股本（万股） 34,679.13 流通 A 股（万股） 34,412.01 总市值（亿元） 48.2 流通市值（亿元） 47.83 近 3 月日均成交量（万） 1,337.07 主要股东 临海市万盛投资有限公司 30.14% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 20.05.06 【 中信建投 化学制品 】万盛股 份 (603010):阻燃剂价格及毛利率提升， 一 季度业绩增长 30.8% 20.04.29 【 中信建投