【国金证券】四川双马（000935）-投资群核科技、傅利叶，投资能力彰显-250226（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2 月 26 日，四川双马在投资者互动平台披露科技创新领域投资进展：1）公司管理及参投的和谐锦豫基金投资了杭州群核信息技术有限公司（“杭州六小龙”之一），2 月 14 日该公司向港交所递交上市申请。2）公司参投的基金投资了机器人行业的傅利叶项目。1、2 月 14 日，群核科技向港交所递交上市申请。该公司是一家以AI 技术和 GPU 集群为底座的空间智能企业，在过去数年的技术沉淀中构建了一套物理正确的世界模拟器，并将之运用在室内空间场景下的实时渲染、工业生产制造，以及虚拟物理世界训练等场景中。按 2023 年收入计算，群核科技是中国最大的空间设计行业软件提供

2、商，市场份额超过 22.2%。按 2023 年的平均月活跃用户（MAU）数量计算，公司是全球最大的空间设计平台。2024 年，群核科技平均月活跃访客数为 8630 万名，拥有超过 4.55 万名品牌企业客户，产品覆盖全球 200 多个国家和地区。2、1 月 7 日，傅利叶宣布已完成新一轮融资，E 系列融资金额合计达到近 8 亿元。傅利叶是一家行业领先的通用机器人公司，涵盖人形机器人核心业务与智能康复解决方案，自2015年成立以来，始终致力于研发兼具敏捷性与智能性的机器人产品，广泛应用于医疗康复、学术研究等现实场景，已为全球超过 40 个国家和地区的 2000 余家机构和医院提供支持与服务。3、

3、投资项目中已成功上市的有华大智造、翱捷科技、小鹏汽车、文远知行，近期股价表现优秀。其中 1）翱捷科技为四川双马自管基金和谐锦弘投资项目，2025 年以来的股价累计涨幅为 95.9%。2）华大智造为四川双马跟投的和谐成长三期基金投资项目，2025 年以来的股价累计涨幅为 60.2%。3）小鹏汽车为四川双马跟投的智慧出行基金投资项目，公司 2025 年以来的股价累计涨幅为 61.8%（美股）和 75.1%（港股）。4）文远知行为四川双马跟投的智慧出行基金投资项目，公司 2025 年以来的股价累计涨幅为 57.5%。盈利预测、估值与评级 科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司私募股权业务迎来

4、双重催化：1）公司跟投标的受益当前科技成长风格占优；2）一级市场回暖，公司投资的奕斯伟、屹唐半导体等项目上市进程有望提速。我们预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为3.5/6.5/9.5 亿元，同比分别-64%/+85%/+47%。整体给予公司 2025年 170 亿元估值，对应目标价为 22.27 元，维持“买入”评级。风险提示 投资项目公允价值波动风险；投资项目退出进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元)1,220 1,219 1,006 1,456 1,775 营业收入增长率-0.3

5、 0.0-17.5 44.8 21.9 归母净利润(百万元)825 985 352 651 954 归母净利润增长率-16.5 19.4-64.3 84.8 46.6 摊薄每股收益(元)1.08 1.29 0.46 0.85 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄)12.7 13.2 4.9 8.6 11.5 P/E 11.9 18.8 52.2 28.3 19.3 P/B 1.5 2.5 2.6 2.4 2.2 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00240226240526240826

6、241126250226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额四川双马沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入主营业务收入 1,224 1,224 1,220 1,220 1,219 1,219 1,006 1,006 1,456 1,456 1,775 1,775 货币