【民生证券】中国海油（600938）-事件点评：提高未来3年分红比率，攻守兼备属性深化-250123（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国海油（600938.SH）事件点评 提高未来 3 年分红比率，攻守兼备属性深化 2025 年 01 月 23 日 事件：2025 年 1 月 22 日，公司发布 2025 年经营策略公告。24 年净产量预计为 720 百万桶油当量，达到年初目标上限，2527 年产量预期中值年均增速 4.4%。2024 年初，公司预期当年目标产量为 700-720 百万桶油当量，据公司最新预期，2024 年净产量预计达约 720 百万桶油当量，达到年初目标上限，且实现连续 6 年创产量新高。2025-2027 年公司产量目标分别为

2、 760780、780800、810830 百万桶油当量，以预期中值计算年同比增速分别为 6.9%、2.6%、3.8%，三年 CAGR 为 4.4%。25 年国内外多个新项目投产推动产量增长。国内方面，渤中 26-6 油田开发项目一期、垦利 10-2 油田群开发项目一期将于 2025 年投产；前者高峰产量可达到 2.23 万桶油当量/天，得益于工程标准化等应用，该亿吨级油田开发周期大幅缩短，仅用时 3 年；后者高峰产量为 1.94 万桶油当量/天；此外，番禺 10/11区块联合开发项目于 2025 年 1 月 2 日投产、高峰产量 1.36 万桶油当量/天，深海一号二期天然气开发项目于 202

3、4 年 9 月 27 日投产、2025 年将投产 9 口新井，新增天然气产能约 110 百万立方英尺/天，涠洲 11-4 油田调整及围区开发项目也将统筹新区开发和老油田二次开发。海外方面，圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7 项目将于 2025 年投产；前者将贡献产能 25 万桶/天，截至 2024年 8 月，圭亚那 Stabroek 区块产量达到 63 万桶/天以上，公司预计到 2030 年产量将增长至 130 万桶/天、产能将达到 170 万桶/天；后者将贡献产能 22.5 万桶/天，截至 2023 年，巴西 Buzios 油田高峰产量达 67.4 万桶/天，公司预计到

4、2027 年产量将达到 150 万桶/天、产能将超过 200 万桶/天。25 年资本支出预算为 12501350 亿元，维持稳定。2024 年公司资本支出预计达约 1320 亿元，符合 2024 年初 12501350 亿元的目标。公司预计，2025 年资本支出预算总额依然为 12501350 亿元，保持稳定；其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占比 16%、61%和 20%。2527 年承诺股息支付率不低于 45%，相比前三年承诺比率提高 5pct，相比23年分红率提高1.2pct。公司计划20252027年股息支付率不低于45%，相比 20222024 年承诺的 40%提高了 5pct

5、，相比 2023 年实际分红率 43.8%提高了 1.2pct。根据我们的业绩预期，若 2025 年分红率为 45%，则以 2025 年1 月 22 日收盘价计算，A 股股息率为 5%、H 股股息率为 8%，股息价值显著。投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司20242026 年归母净利润分别为 1469.88/1457.72/1488.09 亿元，EPS 分别为 3.09/3.07/3.13 元/股，对应 2025 年 1 月 2

6、2 日的 PE 分别为 9/9/9 倍，维持“推荐”评级。风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）416,609 430,871 428,978 438,499 增长率（%）-1.3 3.4-0.4 2.2 归属母公司股东净利润（百万元）123,843 146,988 145,772 148,809 增长率（%）-12.6 18.7-0.8 2.1 每股收益（元）2.61 3.09 3.07 3.13 PE 11 9 9 9 PB 2