1、公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 汽车 2025 年 08 月 12 日 上汽集团(600104)海外市场品牌力厚积薄发报告原因：有新的信息需要补充 增持（维持）投资要点：上汽累计出口 100 多个国家和地区，海外累计销量超 550 万台，连续 8 年保持中国车企出口第一。从总量以及分地区销量来看，因受航运影响，月销量一直在 3000060000 辆波动。但在中国车企海外市场的份额呈小幅度下降，从 2023 年的 20%25%降低到 2025年的 15%20%。集团主要海外市场是欧洲、东南亚等地区。在海外市场新能源汽车的月销量也在不断攀升，从 2023 年 1 月 8520 辆增加到 2

2、025 年 3 月的 27738 辆（峰值），占比也从 23.4%增加到最近数月 45%左右。欧洲：欧洲作为上汽在海外的最大市场，月销量占所有海外销量的 50%以上。自 2023 年1 月开始，上汽集团在欧洲的月销量呈上升趋势，在整个欧洲市场的份额也在不断扩大。自 2023 年 1 月至 2025 年 5 月，燃油车是总销量最高车型，但在欧洲各国对新能源汽车的各种补贴政策下，新能源车型销量稳步上涨（HV 车型在 2024 年 12 月至 2025 年 3 月总销量超过燃油车，成为欧洲销量最高车型）。在欧洲各国中，上汽在英国有着最高的市场份额，常年保持在 20%左右，远超欧洲其他国家的不到 3%

3、。MG 4，MG HS 和 MG ZS SUV 是欧洲的主要销售车型，凭借着同级别车型较低的价格以及成熟的智能化系统，在欧洲竞争力较强，超国产竞品 BYD Dolphin、BYD 元 PLUSi。东南亚：东南亚作为上汽在海外的另一主要市场，份额较为稳定，在 1.2%左右小范围波动。近年来受车市整体低迷的影响，月销量呈下降趋势。其原因主要是泰国作为东南亚最大的销量市场销量持续下跌。与欧洲地区较为相似，燃油车目前还是市场需求量最大的车型，销量平均占比达到了 55.6%，但是在东南亚新能源汽车的各种补贴政策下，新能源汽车销量逐渐上升（EV 车辆最为明显）。MG 4、MG ZS SUV 和 MG-5

4、是东南亚的主要销售车型，但竞争力略逊于国产/进口竞品。维持盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到转型期的投入较大，以及合资品牌燃油车当前销量下滑带来收入和利润的影响，维持 2527 年营收预测 7010/7496/8007 亿元，利润预测105/120/140 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍。考虑后续华为赋能带来的估值弹性，维持增持评级。核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期市场数据：2025 年 08 月 11 日 收盘价（元）17.60 一年内最高/最低（元）21.30/11.49 市净率 0.

5、7 股息率%（分红/股价）2.60 流通 A 股市值（百万元）203,725 上证指数/深证成指 3,647.55/11,291.43 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元）25.23 资产负债率%61.79 总股本/流通 A 股（百万）11,575/11,575 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 上汽集团（600104）点评：轻装上阵，拥抱转型 2025/05/05 无锡振华（605319）点评：Q4 业绩超预期，2025 年小米、理想、上汽有望带动公司进一步高速增长 2025/01/22 “三

6、个公司的变革”（长城，吉利，上汽）一周一刻钟，大事快评（W082）2024/11/20 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 联系人 戴文杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）627,590 140,860 700,954 749,584 800,697 同比增长率（%）-15.7-1.611.7 6.9 6.8 归母净利润（百万元）1,6663,023 10,485 12,002 14,022 同比增长率（%）-88.211.4 529.2 14.5 16.8 每股收益（元/股）0.15