1、公 司 研 究 2025.08.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 上 汽 集 团（600104）公 司 深 度 报 告 巨头变革向上周期开启，携手华为缔造第二成长极 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 李俊漾 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 综合乘用车 最新收盘价(人民币/元)17.6 总市值(亿)(元)2,037.25 52 周最高/最低价(元)21.04/11.55 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 上汽集团(600104)：2024 计提减值轻装上阵，2025 内外部转型提速2025.0

2、4.30 上汽集团(600104)：智己销量同环比提升，合资协议延长迈入发展新阶段2024.12.07 乘用车龙乘用车龙头头启航，二次改革向上周期开启启航，二次改革向上周期开启。上汽集团为上海国资委控股企业，传统油车领域长期处于国内 TOP1 地位，2018 年市占率达 28.7%。2018年后因电动化转型较慢、合资普遍下滑导致公司份额、业绩双承压。2024 年上汽大众/上汽通用销量为 114.8/43.5 万辆，同比-5.5%/-58.3%，同时自主品牌销量同比下滑 22.3%，2024 年归母净利润仅 16.7 亿元，同比-88.2%，业绩触达底部区间。2024 年起，公司内部改革与外部上

3、海市支持形成合力：1 1）管理层换血：）管理层换血：2025 年 2 月对 63 位乘用车板块高管职权进行变更，加速业务转型；2 2）大乘用车板块大乘用车板块架构调整：架构调整：2024 年 10 月进行荣威、飞凡合并，2025 年 1 月组建“大乘用车板块”，有望实现经营效率提升；3 3）内外合作内外合作赋能、赋能、电动智能化技术加速：电动智能化技术加速：2024 年 5 月，公司发布“七大技术底座”2.0版本，支撑上汽自主品牌上攻。此外，2024 年 11 月，公司与大众的合资协议延长至 2040 年，到 2030 年上汽大众将推出 18 款新车，为合资注入新动能。2025H1，公司改革初

4、见成效，在行业价格战持续的背景下，销量端，2025年 2-7 月同比均正增长，业绩端，2025Q1 营业利润为 48.6 亿，同比+53.48%，环比由负转正，改革底部周期确立，推进有望进一步提升。出海整合结构调整再出发，出海整合结构调整再出发，新兴市场加速成长新兴市场加速成长，利润加速回归，利润加速回归。公司为中国汽车出海领军企业，2016-2023 年出口量排名第一，先发优势显著。2020-2025H1 公司海外销量占比从 7.0%提升至 26.1%，出海成为公司乘用车销量的重要支撑。从结构上来看：1 1）欧盟）欧盟关税调整关税调整下动力结构切换下动力结构切换无忧无忧：2024年受反补贴税

5、落地影响，欧盟地区上汽 EV 车型销量仅为 4.8 万辆，同比-41.2%，2025H1 进一步下滑 51.8%；但 2024H2 起，上汽在欧洲加速推出多款混动车型，2025H1 上汽自主出口至欧盟的 HEV、PHEV 销量分别为 4.1、1.1万辆，同比增长 19 倍/1.7 倍，整体新能源同比+63.7%。2 2）新兴市场战略）新兴市场战略开发初见成效：开发初见成效：南美、中东、东南亚等新的增长点持续开花，2025H1 上汽在非洲销量达 2.86 万辆，同比+264.1%。随公司出海 3.0 战略推进，我们预测公司海外销量有望于 2025 年、2026 年分别达到 110 万辆、150

6、万辆。上汽智造筑基上汽智造筑基+华为科技赋能，尚界华为科技赋能，尚界品牌打造成长全新曲线品牌打造成长全新曲线。2025 年 2 月，上汽集团与华为签署深度合作协议，打造鸿蒙智行家族全新品牌尚界汽车，本次上汽与华为合作预计将带来多款车型。首款车型尚界 H5 拟将搭载华为 ADS 4.0 高阶智能驾驶系统，支持无图城市导航辅助驾驶（NOA），将于 2025年 9 月正式发布，首次将华为高阶自动驾驶车型价格下沉至 20 万以内。我们认为，伴随后续多款车型驱动，尚界全系达到 50-100 万销量规模可期，有望打造全新增量表现。投资建议：投资建议：随内部改革推进+海外加速成长+华为科技赋能新品牌落地，公