1、公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1运达股份运达股份（300772）证券证券研究报告研究报告2025 年年 08 月月 10 日日投资投资评级评级行业行业电力设备/风电设备6 个月评级个月评级买入（首次评级）当前当前价格价格13.97元目标目标价格价格元基本基本数据数据A 股总股本(百万股)786.85流通 A股股本(百万股)697.82A 股总市值(百万元)10,992.26流通 A股市值(百万元)9,748.57每股净资产(元)8.18资产负债率(%)84.00一年内最高/最低(元)16.50/9.12作者作者孙潇雅孙潇雅分析师SAC 执业证书

2、编号：S杨志芳杨志芳分析师SAC 执业证书编号：S资料来源：聚源数据相关报告相关报告1 运达股份-公司深度研究:陆上风电厚积薄发，“两海”战略加速推进2022-06-162 运达股份-年报点评报告:盈利能力持续向好，风机大型化前景可期2021-04-283 运达股份-季报点评:风电场投资力度 加 大，订 单 交 付 节 奏 加 快 2020-11-14股价股价走势走势风机制造盈利弹性大，国际化风机制造盈利弹性大，国际化+多元化布局加速增长多元化布局加速增长国营风机龙头，份额持续提升。国营风机龙头，份额持续提升。公司为浙江省国有企业，根据 CWEA，2022-2024 年公司国内装机市占率分别为

3、 12.2%、13.1%、13.2%，市场份额持续提升，2024 年位居行业第四。公司的主营业务为风电整机装备制造、清洁能源开发运营和新能源工程总承包三大业务，同时深耕储能系统解决方案、综合能源服务、新能源消纳三大战略新兴业务。主业主业：国内风机价格触底回升国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点风机出口贡献新增长点。2024 年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型，2024 年 Q3 以来风机价格在 1550 元/kw 左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据 CWEA，2024 年中国风机出口容量为 5.2GW，同比增长 42%

4、；新增订单看，根据风芒能源，2024 年国内风机商海外订单新增 34.3GW，同比高增 345.5%。看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口+海风成为海风成为新利润增长点。新利润增长点。成本控制能力强好，2024 年公司风机制造毛利率 6.1%，行业内处于领先水平；期间费用率处于行业较低水平，从 2020 年 13.2%下降至 2024 年 7.1%。海外订单快速放量。2024 年海外中标容量同比增长超 100%，在中东、北非等市场实现突破。2025 年进一步突破巴西市场，7 月与巴西知名开发商达成合作协议，该开发商正开发

5、5.4GW 当地风电项目，双方约定在公司提供满足本地要求以及优秀解决方案的情况下，公司为首选供应商。看点二看点二：拓展电站发电及销售业务拓展电站发电及销售业务、新能源工程总承包新能源工程总承包、储能等业务储能等业务，构构建多元化业务版图建多元化业务版图新能源电站形成“滚动开发”业务模式。2024 年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达 2.6GW。2024 年末累计权益并网容量1.0GW。2024 年向中国三峡新能源转让酒泉达凯和酒泉信达 100%股权，转让价格分别为 3.2 亿元、4.1 亿元；公司持续新增风场投资，2025 年初以来公司已相继公告新增投资陆风风场 940MW

6、、海风风场 420MW。公司工程总承包业务已初具规模。2024 年工程总承包业务中标 70.53 亿元，其中外部中标订单达 56.49 亿；在建项目容量超 1GW。投资建议投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.9/9.8/12.6亿元，同比增长 48%/42%/29%，PE 分别为 16、11、9 倍。基于风机涨价、风机出海高增以及规模效应，2025 年风机制造有望扭亏为盈，公司风机收入占比高，看好风机制造带来的利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业政策变动风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险、测算具有主观性，结果