【国盛证券】钢铁行业周报：黑色冶炼业盈利逐步修复-250629（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 黑色冶炼业盈利逐步修复黑色冶炼业盈利逐步修复 行情回顾（行情回顾（6.23-6.27）：）：中信钢铁指数报收 1,537.19 点，上涨 2.14%，跑赢沪深 300 指数 0.19pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 21 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场出现回升，金融及有色板块表现较好，黑色板块也有一定涨幅。据国家统计局数据显示，2025年1-5月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入31364.5亿元，同比下降 7.0%；营业成本 29857.7

2、亿元，同比下降 8.7%；利润总额 316.9 亿元，扭亏为盈。上一阶段上游黑色采掘业是产业链的强势所在，高价是解决高价的最好办法，资本回报过高回归是周期的必然。而中游黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济的力量，可以靠价格去调整供需。冶炼业供给端自身长时间调整是促使今年利润回升的重要因素，历史上单纯依赖成本下降不能达到盈利回升的目的。此前我们在深度报告中回顾工业化成熟期中重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要借助行政化的手段对供给端进行裁剪以加速行业盈利回归的速度，此前

3、中央经济会议提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。内需上四季度至今政府发债的速度非常快，同时财政存款余额还是下降的，说明资金使用情况良好，实体经济会逐步感受到持续积极财政的效力，只不过经济结构在成熟期后更多需要观察消费的恢复力度，而不是去观察以往的建筑业投资，这时期经济依赖消费恢复速度较以往偏慢。这时候产出缺口的主导力量逐步转移至供给，未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告

4、、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水铁水产量产量略增略增，库存库存止跌回升止跌回升。本周全国高炉产能利用率回升，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 90.9%，环比略增，同比+1.1pct；国内 91 家电炉产能利用率为 52.4%，环比-0.1pct，同比-2.6pct；五大品种钢材周产量为 881.0 万吨，环比+1.4%，同比-1

5、.2%；本周长流程产量本周长流程产量增加增加，日均铁水产量，日均铁水产量增增 0.1 万吨至万吨至 242.3 万吨，万吨，钢材方面钢材方面螺纹螺纹与与热卷产量热卷产量持续持续回升回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 906.5 万吨，环比-0.7%，同比-28.7%，钢厂库存为 433.5 万吨，环比+1.8%，同比-11.5%；钢材总库存钢材总库存增长增长 0.1%，较上周变动幅度较上周变动幅度+1.2pct，社会库存去化速度社会库存去化速度放缓放缓，钢厂库存钢厂库存显著显著回升回升；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 879.9 万吨，环比-0.5%，同比-1.

6、9%，其中螺纹钢表观消费 219.9 万吨，环比+0.3%，同比-6.7%，本周五大品本周五大品种钢材表需种钢材表需继续继续走弱走弱，螺纹钢螺纹钢消费消费略略增增，同时同时热卷消费热卷消费回落回落，建筑钢材建筑钢材成交周均值为成交周均值为9.9 万吨，环比万吨，环比增增 1.3%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利继续改善，247 家钢厂盈利率为 59.3%，环比上周持平。行业盈利继续改善行业盈利继续改善，发改委将整治发改委将整治“内卷式”竞争“内卷式”竞争。2025 年 1-5 月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额 316.9 亿元，去年同期为-127.2 亿元，其中 5 月利润总额为