【东海证券】基础化工2025中期投资策略：供给优化的弹性β，需求驱动的优质α-250630（51页）.pdf

1、资料来源：同花顺，东海证券研究所 自年初以来（截至2025年6月26日），SW基础化工板块明显跑赢沪深300，走势强于SW石油石化板块。基础化工板块中，其他化学纤维、锦纶、涂料油墨、农药等子板块涨幅居前；氨纶、纯碱等跌幅居前。子板块年初至今涨跌幅（子板块年初至今涨跌幅（%）SW基础化工行业年初以来行情走势基础化工行业年初以来行情走势2025Q1资料来源：同花顺，东海证券研究所 2024年基础化工呈现增收不增利的现象，2025年Q1尽管收入环比下降，但业绩同环比高增，毛利率同步回升，盈利能力改善。截至2025年6月26日，SW基础化工PE-TTM为22.23倍，位于近十年68.28%分位数；PB

2、为1.90倍，位于近十年34.51%分位数。PE高而PB低，呈现相对行业底部特征。SW基础化工业绩情况基础化工业绩情况SW基础化工基础化工PE-TTM（上图）和（上图）和PB（下图）（下图）2025Q120242023营业总收入（亿元）5261.9121852.9520689.72收入同比增速8.57%5.62%收入环比增速-5.46%归母净利润（亿元）338.461078.501086.25业绩同比增速18.45%-0.71%业绩环比增速135.17%毛利率（%）16.9116.2716.50同比变动0.26pct-0.23pct环比变动1.00pct 尽管2025年以来化工品价格指数跟随原

3、油价格同步下降，但剪刀差较2023年和2024年有相对改善；近期地缘局势带来油价短期波动，我们认为短期内有利于带动化工品价格修复，同时，考虑到原油自身供给端仍偏宽松预期，中长期看原油价格中枢仍处于相对回落区间。2025年以来，我国煤炭供需格局进一步宽松，煤价回落明显；我国LNG价格也保持在近年相对低位区间。油价中枢回落至油价中枢回落至60-80美元美元/桶桶动力煤价格跌至动力煤价格跌至650元元/吨附近吨附近我国我国LNG价格稳于相对低位区间价格稳于相对低位区间资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 从2

4、024年年报情况来看，化工行业在2023年利润快速下滑的影响下，资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧的比值从2.26回落至1.64，尽管ROE仍未明显改善，但现金流迎来向上转折。从近十年维度来看，目前情况类似于2014-2015年，彼时化工行业推出了较大的供给侧改革行动，促使后续行业景气好转；我们认为，当前时点供给侧政策或再次发挥作用，化工行业周期正处于关键拐点。SW基础化工行业整体产能投放（出清）和基础化工行业整体产能投放（出清）和 ROE、现金流情况、现金流情况资料来源：同花顺，东海证券研究所注：表中数值分别代表2024年数值与2023年数值相减的差值，2024年数值与 2015年至20

5、25年的十年均值相减的差值；ROE和现金流分别为2025Q1数据与2024Q1对比、与2024Q4环比 仅从产能投入（出清）角度来看，2024年资本支出变化较大、产能投入明显减少的前十个板块有：有机硅、其他橡胶制品、其他化学纤维、非金属材料、复合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、钛白粉和其他化学原料；若综合考虑盈利和现金流情况（2025Q1数据），景气修复较好的板块有：复合肥、氟化工、膜材料、其他化学制品、农药、食品及饲料添加剂、涂料油墨和纺织化学制品；钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转，但产能投入仍处于历史较高地位。SW基础化工各子板块综合比值情况基础化工各子板块综合比值情况资料来源：国家统计局，东

6、海证券研究所 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。2024年12月，中央经济工作会议升级为“综合整治”，纳入2025年重点工作。2025年4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于完善价格治理机制的意见，对“稳物价”做出相关指示，重视对“价格战”和“内卷式”恶性竞争的治理，提出“规范市场价格行为，综合运用公告、指南、提醒告诫、行政指导、成本调查等方式，推动经营主体依法经营。防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争”。我国单位我国单位GDP能耗要求及达成情况能耗要求及达成情况国内单位国内单位GD