【东吴证券】环保行业跟踪周报：绿色动力合作亚洲联合基建轻资产模式拓展，固废板块提分红+供热&IDC拓展提ROE-250630（24页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 绿色动力合作亚洲联合基建轻资产模式拓绿色动力合作亚洲联合基建轻资产模式拓展，固废板块提分红展，固废板块提分红+供热供热&IDC拓展提拓展提ROE 2025 年年 06 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 军信携长沙数字集团共促垃圾焚烧+IDC 落地，固废

2、板块提分红+供热&IDC 拓展提 ROE 2025-06-23 海螺创业迎现金流拐点，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE 2025-06-15 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：联泰环保，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆

3、水务，凯美特气，仕净科技。最新观点：绿色动力合作亚洲联合基建，最新观点：绿色动力合作亚洲联合基建，如若中标将如若中标将参考香港优质的轻资产模式，参考香港优质的轻资产模式，提分红提分红+提提 ROE 核心逻辑不改。核心逻辑不改。绿色动力与亚洲联合基建签订战略合作协议，在境外东亚、东南亚、西亚等参与共建“一带一路”的国家和地区，拓展垃圾处理业务。亚洲联合基建主要业务范围为香港核心项目建设，旗下俊和建筑是有逾 55 年经验的香港本地承建商及创新建筑工程公司，参与蓝田隧道、莲塘香园围口岸基础设施、广深港高速铁路（香港段）等本地大型基建项目。据香港环境保护署信息显示，香港垃圾焚烧二期项目拟建设规模 60

4、00 吨/日，目前正处于招标中，香港项目为【轻【轻资产模式】资产模式】设计、建造工程+15 年运营服务，不会增加企业资本开支压力。行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促等提质增效促 ROE和估值双升！和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军

5、信股份】24年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例分红比例 94.59%（同（同比比+22.78pct），股息率 4.3%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 7.3%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.3%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息

6、率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），24 年股息率 6.0%。测算分红潜力测算分红潜力=（简易自由现金流（简易自由现金流-财务费用）财务费用）/归母净利润。归母净利润。24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%120%；预计 26 年标的分红潜力达 50%150%+。2）降本增效提）降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力绿色动力 25Q1 归母净利润同增归母净利润同增 33%超超预期，供热量同增预期，供热量同增 97