【国金证券】计算机行业研究：月之暗面发布自主智能体，特斯拉上线Robotaxi服务-250629（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点 6 月 21 日，月之暗面介绍了自主智能体 Kimi-Researcher，计划在未来几个月内开源其基础预训练模型及强化学习模型。Kimi-Researcher 是一个自主的智能体与思维模型，使用并行的实时内部搜索工具等，通过端到端强化学习进行训练。研究者在训练语料的构建上采取了两种互补的策略，用于解决高质量智能体数据集稀缺的问题，并设计了上下文管理机制以保留关键信息。在测试中，Kimi-Researcher 取得 26.9%的 Pass1 成绩，获得最新SOTA，Pass4 准确率也达到 40.17%。6 月 23 日，特斯拉正式推出 Robotax

2、i 服务，将在美国得克萨斯州奥斯汀市试运营。目前，该服务仅限受邀的知名社交媒体博主和科技内容创作者。特斯拉投入 10-20 辆 Model Y 在预设地理围栏内运营，全自动 Cybercab 车型预计 2026 年后推出。当前版本车内副驾配有特斯拉安全监控员，可在遇到危险情况时通过紧急开关强制接管车辆。马斯克希望在几个月内将 Robotaxi 数量扩张至上千辆，实现真正的无人驾驶网约车网络。但由于 Robotaxi 在运营时出现误入逆行道路、半路无人紧急刹停、看到限速标志猛踩油门的状况，民众对其安全性持保留态度。当下处于基本面的相对混沌期，宏观层面，横向和纵向比较，国内一些高频数据没那么弱，而

3、部分投资者对未来预期不高，微观层面，AI 与国产替代背景下，用户使用意愿增强，但支付能力不强，产品也还需要等待新的大模型突破及继续打磨。因此，在投资的维度上，依旧更多的体现为在风险偏好影响市值波动的阶段，以求新求变为驱动的类主题投资，短期不能证伪，长期有落地普及可能性，存在一定概率可向景气投资转化，不管是 EDA 还是稳定币相关板块活跃度提升可能都属于此。而多数大市值龙头公司，由于收入体量和市占率提升后，跟宏观环境关联度高，更多得看减员降费后，需求有一定程度回暖，带来的利润弹性，除非是出海/saas 转型早，海外/saas收入占比高的公司，可能经营韧性更强，与多数依赖国内需求/项目制商业模式的

4、公司比，经营和资本市场表现可能有一定相对独立性。进入 7 月，随着逐步进入企业二季度业绩冲刺及上市公司业绩预告/快报披露期，投资者对基本面的关注度提升，业务经营趋势对市值波动的影响权重提升。再拉长一点看，预计下半年，在基数效应、新技术/产品落地、政策落地的加持下，有可能取得比今年上半年更好一些的表观经营表现，具体强度不好预计。再看远一些，如果宏观需求环境和各行业企业经营趋势开始连续好转，后周期属性的计算机板块可能也会随之有更好的经营表现。在此之前，可能市场表现更多的还是偏分母驱动的主题投资，或者看到一定景气成长迹象后的快速抱团式投资机会挖掘为主。此外，也需要注意行业比较视角下，其他科技成长板块

5、的分流效应，如创新药、军工对 TMT 的分流，TMT 内部，传媒、互联网、通信对电子半导体、计算机的分流。细分行业景气度看，25 年我们认为高景气维持的赛道包括 AI 算力、激光雷达；加速向上的赛道有 AI 应用；稳健向上的赛道包括软件外包、金融 IT、华为产业链、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创；拐点向上的赛道包括教育 IT、网安、企业服务；底部企稳的赛道包括智慧交通、政务 IT、安防、建筑地产 IT；略有承压的赛道包括工业软件、医疗 IT。投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI 硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注萤石网络、虹软科技等；AI 相关功能打磨能够带动 C

6、端应用月活量、付费率提升，建议关注金山办公、万兴科技等。风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、本周观点.3 1.1 计算机行业观点.3 1.2 细分板块观点.3 二、本周行情回顾.5 三、重点事件前瞻.7 四、风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：计算机行业各板块景气度情况.3 图表 2：2022 年至今计算机行业指数（申万）及沪深 300 涨跌幅（%）.5 图表 3：2025.6.23-2025.6.27 申万一级行业指数涨跌幅排名（%）.6 图表 4